纺织服装行业2020年中期策略：危中有机，关注疫情后的若干投资机会.docx

重点公司估值和财务分析表
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合理价值
（元/股）
EPS(元)
PE(x)
EV/EBITDA(x)
ROE(%)
2020E
2021E
202中心
男装 女装 休闲 鞋帽 家纺 内衣 童装
■ 2018 । 2019 B2020Q1 ■
图15 ：服装家纺子行业营收同比情况数据来源：Wind,广发证券开展研究中心
(五)港股运动鞋服板块2019年和2020年一季度经营情况回顾
由于运动鞋服行业相关公司(安踏体育、李宁、特步、361度、中国动向、滔搏、 宝胜国际)主要在港股上市，因此我们单独统计运动鞋服行业2019年、2020年一季 度的业绩情况。
营业总收入：
(1 ) 2019年：剔除未披露全年业绩的中国动向，运动鞋服板块实现总收入 ，%。这主要是因为运动鞋服行业景气度高。此外还考虑到 安踏旗下的FILA势能强劲，19年四个季度收入增速均在50%以上。滔搏方面，因将 其财年作自然年计以方便计算，导致计入了二月份疫情所导致的收入同比下降超过 90%,因此以上运动鞋服2019年的整体收入数据和增速会略微低于实际值。
(2 )2020年Q1 :板块收入同比下滑基本在20%以上，主要是疫情影响2-3月份 门店开业。具体而言，下滑幅度由低到高分别为：FILA下滑中个位数，李宁流水下 滑15%-20%,安踏、特步流水下滑20%-25%,宝胜国际收入下滑25%, 361度、中 国动向流水下滑25%・30%。4月份由于运动鞋服属于可选消费，疫情后销售恢复速度 可能较慢，且根据宝胜国际的月度数据，4月份宝胜国际同比增速仍为-11%,因此我 们预计4月份各运动品牌的流水增速同比仍然为负。5月份伴随鞋服箱包行业整体持 续复苏，且运动鞋服行业景气度高，我们预计运动鞋服龙头公司大概率流水同比实 现正增长。
归母净利润：2019年，剔除未披露全年业绩的中国动向，运动鞋服板块实现归
，%,这主要是归母净利润排名第三的李宁业绩大 幅改善，，%。
图17：运动板块行业营收
图18 ：运动板块各公司营收（亿元）
运动行业营收合计（亿元）一•一YOY-右轴
运动行业营收合计（亿元）一•一YOY-右轴
数据来源：Wind,广发证券开展研究中心。
注：因中国动向暂未披露19年全年业绩，同比增速予以剔除调整。
数据来源：Wind,广发证券开展研究中心
注：因中国动向暂未披露19年全年业绩，同比增速予以剔除调整。
图19 ：运动板块行业净利润
图20 ：运动板块个股净利润（亿元）
数据来源：Wind,广发证券开展研究中心
注：因中国动向暂未披露19年全年业绩，同比增速予以剔除调整。
数据来源：Wind,广发证券开展研究中心
注：因中国动向暂未披露19年全年业绩，同比增速予以剔除调整。
表1:运动鞋服各季度零售同比增速数据30%
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
安踏
20%-25%
低双位数
中双位数
10%-20%
10%-15%
10%-20%
10%-20%
15%-20%
下滑20%-
25%
安踏
FILA
80%-85%
90%-95%
90%-95%
80%-85%
65%-70%
55%-60%
50%-55%
50%-55%
下滑中单
位数
其他
30%-35%
25%-30%
下滑高单
位数
全平台
10%-20%
10%-15%
10%-20%
15%-20%
20%-25%
20%-25%
30%-35%
30%-40%
下滑15%-
20%
线下整体
10%-15%
高单位数
10%-20%
10%-15%
15%-20%
20%-25%
25%-30%
30%-40%
下滑20%-
25%
李宁
直营
20%-25%
10%-20%
10%-20%
中单位数
10%-15%
中单位数
10%-20%
15%-20%
下滑30%-
中段
40%
批发
25%-30