风险管理论文.doc

课程设计
提交日期: 2014 年 12 月 20日
广东财经大学教务处制
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指导教师(签名)
年月日
说明:指导教师评分后,课程设计交院(系)办公室保存。
论文报告——
《金融危机期间人民币远期汇率期限关系的实证研究》
文章内容简介
文章首先简介了课题研究的背景:2007年的美国次贷危机在短短一年时间就演化成全球金融海啸,在金融危机的冲击下,世界货币体系紊乱,各国汇率波动剧烈。人民币汇率的波动同样受到影响,这意味着企业与个人所面临汇率带来的风险将大大增加。由于人的风险的嫌恶天性,会在外汇市场需找规避风险的办法。在外汇市场,套期保值是规避汇率风险的常用办法,因此,境内远期市场—银行间远期市场和远期结售汇市场势必也受到影响,不同到期期限的远期汇率和即期汇率之间的均衡关系被打破, 这对相关汇率理论的发展提出了客观要求。文章就是通过对传统方法的改进来适应新环境下的人民币远期汇率期限关系。
文章通过阐述,在存在风险溢价和非理性预期的情况下,外汇市场人民币汇率变动的动态机制描述规律的变化以及在央行控制汇率变化的情况下外汇市场的变化,说明传统远期汇率期限结构在金融危机下的不合理性。传统的VAR、VECM模型已不适用于危机期间的远期汇率均衡关系的拟合,需要新的模型提供更准确的解释结果。
为了解决文章开始提出的问题,文章利用马尔可夫转换—VECM能反映市场状态转换下的均衡关系的特性,对2007~2009年不同到期期限的美元/人民币远期汇率进行拟合。并对模型的适用原理介绍和对模型进行检验。
文章通过文献论证通过Clarida利用VECM模型提出了一个实证性的框架,非线性VECM对这种即期和远期外汇市场的均衡关系能作出相对传统远期汇率期限结构更好地诠释。再在此结构下作出非有效性市场的非均衡误差项假设。文章选择人民币境内即期和远期汇率的日收盘价格作为研究对象,远期汇率的到期期限分别为3,6,9和12个月。时间区间从2007-01-15~2009-10-16每组序列共659个数据为数据来源,并通过单位根检验和Johansen检验法验证对模型进行平稳检验和协整检验。通过Johansen检验可得到4个协整关系,即期汇率和远期汇率期限结构有一个共同趋势。也可得到远期汇率期限结构的非均衡误差项。
通过马尔可夫状态转移模型简述分析,判断在一类特殊的马尔可夫状态转移误差修正模型即MS-VECM模型的实用性。
文章最后将得出的非均衡误差项与数据代入模型中,并针对文章开始的提出的在传统远期汇率限期结构所反映不了的问题得出结论:
(1)境内远期汇率期限之间存在着长期均衡关系,并且长期均衡关系由远期溢价期限结构所决定。
(2)非线性误差修正模型能对远期汇率之间的短期动态机制进行较好的解释,长期均衡关系对汇率的未来运动有修正作用。
(3)外汇市场的状态并不是一成不变的,表现出非线性的特征,受宏观和微观因素的影响,市场的汇率行为在剧烈波动、小幅波动和平稳状态之间转换,其中后两种状态是外汇市场的常态。
文章优点
(1)首先,文章在对问题一开始的建模中,便提出以论题时期的状态是不适合用传统的结构或模型来分析问题的,从根本上控制了模型拟合带来的系统误差。这是分析此类问题的论文中没有触及探讨过的,文章通过陈蓉证实,2006
年远