基于封基组合的股指期货套利研究.doc

第四组
基于封基组合的股指期货套利研究
张腾文本文是国家人文社会科学重点研究基地重大项目的阶段性成果。项目批准号:02JAZJD790027。作者简介:张腾文,1970年10月生,西南财经大学会计学院博士研究生,邮政编码:610074,邮箱:twen_zhang@。联系电话:**********。研究方向:资本市场财务管理、衍生金融工具、公司投融资。

西南财经大学会计学院四川成都
摘要:本文在对股指期货各种操作策略进行分析的基础上,重点研究了基于封基组合的股指期货期现套利策略,并对构建的封基组合进行了实证检验。研究结果表明,封基组合模拟现货组合是目前套利方法中比较好的选择,比较适合机构投资者。ETF组合更适合小资金套利。用完全复制法构建套利组合在实战中几乎不可行;用开放式指数基金或 LOF 基金构造套利组合,在实践中也不是适当的选择。本文的创新点是:构建了基于封基模拟的现货组合,并探讨出一种切实可行的基于封基的套利策略。
关键词:股指期货封闭式基金套利策略
一、研究的意义
股指期货及其套利在国外已经有了多年的实践和发展,但在我国还是一个新兴事物。股票指数期货(以下简称股指期货),是一种以股票价格指数作为交易标的物的金融期货合约。跟其他金融衍生产品一样,股指期货是为了规避价格系统性风险的需求而产生的。它具有以下几个特点:标的物为相应的股票指数;报价单位以指数点计,合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示;指数期货的交割采用现金交割,即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。一般来说,股指期货除了具有一般金融期货的价格发现和套期保值功能外,还具有风险转移功能以及资产配置功能。二十世纪八十年代,股指期货发展成为全世界最活跃的期货品种之一。但是,二十世纪九十年代,利率期货合约和股票指数期权合约成为交易所市场的主要交易品种。
投资者利用股指期货进行套期保值、套利交易和投机。根据国外的经验,很多基金不仅仅利用股指期货这一种杠杆工具,而是将多种金融衍生工具组合使用。
在北美市场上,基金操作品种的跨度很大。美国市场交易品种繁多,而且参与的资金规模宏大,还有的基金做双边套利。规模最大的对冲基金不仅仅做道琼斯指数期货、纳斯达克指数期货,而是进行全球配置,他们一般是按照美国、欧洲等世界主要金融市场的相关性建立独特的模型来做,一般同时操作股指期货、利率期货和汇率期货等不同的品种,
在全球范围利用自己的操作模型来寻找套利机会。股指期货仅仅是他们诸多工具中的一个而已,他们的规模比只是本土市场运作的基金规模大得多。
在香港,仅仅使用股指期货工具的对冲基金几乎都是多空股票型对冲基金,他们大都是偏多型的,作空的比例很小。它们专门对股指期货和股票进行密切的联动投资,但是这种联动投资更多是做对冲来控制风险,很少做套利操作。香港很少有那种纯粹做套利的计量型对冲基金。即使是在亚洲市场上,进行股票和期货双边的套利也是不容易做到的。由于亚洲很多市场的规模和流动性差异巨大,市场上的对冲基金更多是股票型基金,利用股指期货进行避险操作。例如,如果他们的股票仓位达到80%,那么就会用20%放在股指期货那里做简单的避险。
从国外的经验来看,在股指期货刚推出来的一段时间里,套利空间较大,套利机会较多,套利风险较小,套利交易获得高额无风险收益的可能性很大。但随着期货市场的发展成熟,套利机会将越来越少,避险将成为主角,而且将会以多种衍生金融工具组合避险为主。
虽然股指期货尚未推出,但关于中国市场如何利用股指期货进行套保和套利早已引起了学者和实业界的广泛关注。目前关于中国市场股指期货的研究文章数量不多,关于股指期货操作策略的研究文章就更是凤毛麟角。张建刚(2006)分别选取了传统的 OLS 模型和考虑现货与期货价格协整关系的 BGARCH 模型和修正的 ECM-GARCH 模型,对中国期货市场现有品种的套期保值功能发挥状况进行了实证研究。黄长征(2004)对期货套期保值决策模型进行了探讨。丁俭、朱幂(2007)分析了股指期货推出后的市场特征和投资机会;王军清等(2006)对股指期货的市场效应进行了分析,并对套期保值策略进行了研究;祝强(2006)研究了股指期货套期保值比率;房振明、徐莉莉(2007)研究了股指期货套期保值交易策略;卢元、周红军(2007)对股指期货套利理论进行了分析;杨晔等(2007)分析了股指期货定价理论,并对基于股票组合的套利模型进行了实证检验。目前对期指期货的研究主要集中在套期保值比率、策略以及套利策略的探讨上,对套利策略的探讨几乎全部是基于股票组合的套利,基于封闭式基金组合的套利研究目前还没有,因此本文将添补这方面的国内空白,并探讨出一种切实可行的基于封基的套利实战操作策略。
本文主要研究如何运用封闭式基金