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逆差阴影下的中国经济


宏观研究
2009 年二季度宏观经济研究


我国宏观经济运行数据
同比增速,% „ 一季度 GDP 增速预计为 %,对于二季度经济,我们认为在
城镇固定资产投资 NA 投资增长引领下可能继续回升,但是逆差阴影的显现将制约其
社会消费品零售总额 NA 回升的高度。而对于全年经济是否会持续走高,则还需观察大
工业增加值 NA
规模投资对民间投资的拉动及信贷资金对实体经济的支持。
进口- -

出口- - „ 二季度经济将依然主要由投资主导。不过值得注意的是,目前
PMI 指数 主要还是政府投资引领下的增长,而民间投资拉动尚不显著,
CPI - 如果出现政府后续资金不足,而民间投资又未启动,经济的持
PPI - -
续好转将受到挑战。
M1

M2 „ 在适度宽松货币政策的引导下,广义货币供应量及新增贷款近
人民币贷款余额 两月都出现快速回升。预计二季度信贷将逐渐回落至正常的水
平,对于这种回落,我们认为这有利于全年信贷资金的一个平

衡,而且并不影响市场的整体流动性。
相关报告

《3 月宏观经济报告:经济真正回暖尚需„ 对于二季度消费,我们认为将保持较平稳。虽然短暂的通缩对
时日》
2009 年 02 月 25 日消费有影响,但是经过我们的分析及测算,随着翘尾因素减小
及大部分商品的逐渐企稳,尤其是大宗商品价格走高并导致国
《2 月宏观经济报告:经济基本面有所回
暖,但长期依然面临较大压力》内油价上调,CPI 将逐渐见底回升,2 月份很可能是全年的一
2009 年 02 月 04 日个底部,这将有助于减缓二季度消费下滑的态势。


„ 由于目前外围经济尚未企稳,只是大幅恶化风险有所减缓,我

国出口仍面临下行压力,预计将低位运行。同时,近两月进口
联系人
价量回升,在政府引导下国内企业又加大对外采购,未来几个
邹璐
月进口或将延续上升趋势。在出口下降及进口回升的相互作用
电话:0755-83707473
下,我国连续几年的高顺差状况可能结束,逆差阴影显现。
邮件:zoul01@

„ 对于后续政策,我们认为更多的将主要是前期政策的落实,如
分析师申明:
四万亿投资以及十大产业规划相关政策的落实,其中包括对进
分析师在此申明,本报告所表述的

所有观点准确反映了分析师对上出口的支持,加大对中小企业信贷支持,对企业创新支持,推
述行业、公司或其证券的看法。此进企业的兼并重组及加大淘汰落后产能等政策等。
外,分析师薪酬的任何部分不曾
与,不与,也将不会与本报告中的
具体推荐意见或观点直接或间接
相关。
2009 年 3 月 30 日


我们认为判断经济形势是否具有持续性向好的基础首先要分析
目前经济转好的原因以及其可持续性,同时这种因素是否可以抵消甚
至超越影响经济下挫的因素。
目前经济中出现转好的数据主要是投资,而其也将是拉动经济增
长的主导力量。目前投资增长主要还是政府投资拉动,我们认为投资
仍将在政策的拉动下继续增长,由于二三季度项目大规模开工,投资
增速可能达到一个较高位水平,而这也将带动工业增加值逐渐回升。
而持续下滑的出口则依然是这轮经济周期中制约经济增长的最
重要的风险,由于一季度出口下滑过于猛烈,而政府政策效果刚显现,
因此,一季度经济依然低位运行,但是我们认为相比去年四季度的低
位可能有所抬升,预计一季度 GDP 增速为 %。
对于二季度经济,我们认为在投资增长引领下可能继续回升, 但
是逆差阴影的显现将制约其回升的高度。而对于全年经济是否会持续
向上回升,则还需观察大规模投资对民间投资的拉动及信贷资金对实
体经济的支持。

投资:投资主导将推动经济增长低位回升
1-2 月份的固定资产投资出现较大幅度回升,反映了政府政策正
发挥显著效果。预计随着政策性项目的不断落实及开工,投资还将延
续增长的趋势,二季度经济依然将主要由投资主导。
值得注意的是,从投资增长的构成来看,目前主要还是政府投资
引领下的增长,而民间投资拉动尚不显著,如果出现政府后续资金不
足,而民间投资又未启动,经济的持续好转将受到挑战。

政府投资引领,推动固定资产投资增速回升