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出口回暖,通胀重临


宏观研究小组
2009 年四季度宏观经济研究



中国宏观经济运行数据中国经济将由投资主导逐步过渡到“三驾马车”并驾
同比增速,%
齐驱。由于出口回暖正逐渐成为经济回升的又一动力,
城镇固定资产投资
消费有望继续平稳增长,而投资虽然保持高位,但上
社会消费品零售总额
工业增加值 行空间已经有限,上半年主要由投资主导的中国经济,

进口- - 将逐步步入投资、消费、出口共同拉动经济增长的比

出口- - 较平衡发展的阶段。预计 3 季度 GDP 同比增长 %,
PMI 指数
四季度回升至 %,而全年预计达到 %。
CPI - -

PPI - - 中国将重新步入通货膨胀时代,预计 CPI11 月份转正,

M1 明年为温和通胀。由于 CPI 翘尾因素的逐渐缩窄,以

M2 及近期农产品价格及肉价的上涨,CPI 可能将于 11 月
人民币贷款余额
份转正,中国正式步入通胀。虽然今年巨量投放的信

相关报告贷有推高通胀的巨大风险,但是高信贷增长并不一定

必然导致高通胀。我们认为今年国际原油价格可能将
《 2009 年宏观经济半年报:全球通胀预
期下的艰难复苏之路》在 60-80 美元区间震荡,明年则在 70-100 美元之间,
2009 年 6 月 26 日
同时由于中国农产品价格上涨空间有限,猪肉价格亦
《 2009 年 6 月份宏观经济报告:通胀—
将受限于充足的供给难以出现 07 年那样快速的上涨。
—正越行越近》
2009 年 05 月 25 日因此,预计明年 CPI 大概在 %-%之间,属于温和

通胀。

年内政策保持不变,明年货币政策可能定调稳健。中


国经济持续复苏较为明确,物价进入正增长区间但较
联系人
为温和,全球主要经济体正在进入衰退结束阶段,全
邹璐
电话:0755-83707473 面复苏尚未展开,货币政策难以出现根本转向的必要

邮件:zoul01@ 条件,而前期通过重启央票发行等措施进行的政策微

调已经显著收紧银行信贷投放。因此,四季度将是一
分析师申明:
分析师在此申明,本报告所表述的段政策真空期,出台超预期的调控措施可能性较小。

所有观点准确反映了分析师对上对于明年,我们认为经济仍将保持回升态势,而通胀
述行业、公司或其证券的看法。此
可能较为温和,适度宽松货币政策可能转为稳健,回
外,分析师薪酬的任何部分不曾
与,不与,也将不会与本报告中的归正常。
具体推荐意见或观点直接或间接
相关。
2009 年 9 月 21 日


目录

中国经济将由投资主导逐步过渡到“三驾马车”并驾齐驱............................. 2
一、全球经济迈向复苏,出口将逐步企稳回升...................................... 2
................................................. 2
..................................... 4
..................................... 6
二、投资保持高位,但大幅上扬空间可能已经有限.................................. 8
,投资仍有望维持高位............................... 8
,投资上行空间受限...................................... 11
三、进入温和通胀时代,有利于消费平稳增长..................................... 12
月份社会消费品零售总额保持平稳增长.................................... 12
,可选消费品引领消费..