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中国股市处置效应的实证分析
传统金融理论告诉我们sSBbWw投资者应该如何管理投资,而行为金融理论则告诉我们sSBbWw投资者实际8ttt8上是如何行动的。理解投资者的实际8ttt8行为对于证券投资管理非常重要过分析一个大型营业部的近 1万个投资者帐户,研究了处置效应(disposition effect),即投资者太长时间地持有亏损股票而太短时间地卖掉赢利股票的倾向。研究发现,这些投资者无条件地非常愿意实现赢利股票,而持有亏损股票。
传统金融经济学假定,人们理性地采取行动。但是dddTt,实际8ttt8并非如此,而且人们对理性的偏离是系统性的。行为金融理论放松金融经济学的传统假设,在金融理论标准模型中结合了这些可观测的、系统的、实际8ttt8的、对理性的偏差。本文重点研究一种偏差:处置效应。
国外关于这方面经很多8ttt8,但在国内尚很少见到。本文对这两种行为金融现象进行了实证分析。其意义在于研究都基于发达的成熟的股票市场,这些现象对处于发展中的中国股市是否存在?回答这个把握投资者行为具有重要。
一、前景理论(Prospect Theory)和处置效应
什么是“前景理论”?什么是“处置效应”?两者的关系是什么?Kahneman and Tversky(1979)批评了被广泛
8ttt8
接受的von Neumann-Mongnstern期望效用理论,提出了前景理论。这一理论正在被越来越多的经济学家,特别是行为金融理论的倡导者接受,用来解释风险情况8 tt t 8. com下人们的选择行为,特别是金融市场上涌现出的“异常现象”。同时ssbbww. com,这一理论与其他行为经济学的研究成果一起正在动摇传统金融理论的基础:理性人假说、期望效用理论、有效市场假说。为了dd dtt. com理解前景理论,我们sSBbWw从这篇文章中(p273)的几个问题出发。
问题11:假设你比今天更加富裕1000美元,现在dd dtt. com面临如下选择:
A、得到500美元;(84%)N=0
B、以50%的概率得到1000美元,以50%的概率得到零美元。(6%)
其中:N为受试者人数,括号中数为做此选择的受试者比例(下同)。
问题12:假设作比今天更加富裕2000美元,现在dd dtt. com被迫在下面8ttt8二者之间作出选择:
A、损失500美元;(31%)N=68
B、以50%的概率损失1000美元,以50%的概率损失零美元。(69%)
如果8 tt 你象大多数人那样,那么8ttt8,当面临这两个问题时,:你比今天更加富裕一些
8 tt
;; tt 你对其中一个问题选择冒险赌博,而对另一个问题选择确定性的结果的话,那么8ttt8你更可能1选择确定性结果,对问题12选择冒险赌博。上述试验的统计结果都在 1%的水平上显著。
这种想法非常自然,但是
dddTt,它违反了理性决策制度的一个重要。一个完全8 t tt8. com理性的决策制定者会把两个问题视为等同。因为8 Tt t 8. com如果8 tt 按照<8ttt8table>财富状态www .ddd Tt. com的标准来衡量8ttt8,这两个问题是完全8 t tt8. com一样的