融资融券交易对股价波动影响.pdf

第期阅江学刊
3 No. 3
年月
2017 6 Yuejiang Academic Journal Jun. 2017
经济观察
· ·
融资融券交易对股价波动的影响
———基于模型的实证分析
AR-GARCH
曹广喜李霁

(南京信息工程大学,南京)
210044
摘要: 基于年月日至年月日的日数据,运用带虚拟变
2008 3 31 2012 4 27
量的模型实证分析年月日实施融资融券制度这一事件
AR-GARCH 2010 3 31
对标的证券的价格波动是否具有冲击影响。我国的融资融券制度对股价波动产
生了显著影响,但是在我国的证券市场中,融资融券交易的价格发现功能并没有
得到发挥;我国的融资融券交易与股价之间主要是负向反馈机制,融资融券扩大
了股价的波动,而非平抑股价波动。追涨杀跌导致的股市波动扩大,主要跟市场
制度不健全、投资者风险意识淡薄、融资融券制度推出初期规模较小有关。要不
断扩大融资融券的标的证券范围,完善转融通机制;加强证券市场风险教育,完
善融资融券的风险控制手段。
关键词: 融资融券;股价波动; 模型;证券市场;风险
AR-GARCH
中图分类号: 文献标识码: 文章分类号:
F832;F224 A 1674⁃7089(2017)03⁃0053⁃09
基金项目: 国家自然科学基金项目“跨市场风险传递的非对称多重分形
方法构建及其应用研究”( ); 年江苏省六大
DCCA 71371100 2016
人才高峰高层次人才项目
作者简介: 曹广喜,博士,南京信息工程大学经济管理学院教授、硕士生导师,
上海财经大学应用经济学( 金融学) 博士后;李霁,南京信息工程
大学经济管理学院硕士研究生。
一、引言

年月日融资融券交易正式在中国内地试点进入实质性市场操作阶段
2010 3 31 , , 。
此后融资融券业务得到持续快速发展至年月日融资融券余额已从年
, , 2016 6 1 , 2010 3
月日的万元迅速发展到亿元增长万倍以上作为一种买空卖
31 659􀆰 0646 8321􀆰 39 , 10 。
空交易机制我国的融资融券制度的目标主要是为市场提供流动性抑制市场剧烈波动
, , ,
保证证券市场长期稳定发展证券价格能够充分反映融资融券交易信息从理论上来说
。, ,
融资融券交易可通过正负反馈机制对市场产生影响一方面当股价被低估时理性投资
。, ,
者通过融资买入增加证券需求在股价高估时通过融券卖出增加证券供给使股价趋于合
, ,
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: 2017 3
理抑制股价过度暴涨暴跌从而起到平抑股价波动的作用另一方面融资融券具有杠
, , 。,
杆作用因此在股价大幅下跌时融资交易者如果无法补足保证金将被迫通过卖出平
。, ,
仓加剧股价下跌在股价大涨时融券交易者买入平仓将助推股价上涨从而对股市具
, ; , , ,
有助涨杀跌的负向反馈作用①由于我国实行融资融券交易机制的时间并不长因此融
。, ,
资融券交易对我国股价波动到底具有怎样的影响值得进一步探讨
, 。
二、理论分析与文献回顾