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货币政策框架
郑州
二○○七年十一月
货币政策战略和传导机制的基本要素
20世纪的最后十年至今,监管职能从中央银行分离的流行;
政策目标、效应的大小、时滞的长短和传导过程存在诸多的不确定性,尚未能被全部地理解并在经济学家中形成一致性认识;
直接货币政策工具还导致金融“脱媒”和腐败,间接政策工具以市场为基础;
中间目标是影响货币政策最终目标的变量;
操作目标是在短期内很好地被中央银行影响的战术目标
依据货币政策的中间目标选择的不同,有不同的货币政策战略
透明度、可信度、权责性的关系
基本思路
一、价格稳定:货币政策的首要目标
一、当前货币政策目标的特点
物价稳定成为货币政策目标的主流
物价稳定不能等同于币值稳定
日本在20世纪60、70年代货币政策目标曾经为“货币价值的稳定”,90年代以后也转为以物价稳定为目标。
货币政策的目标由定性目标转向定量目标
1998年,新西兰银行与财政部签订的《政策目标协议(Policy Targets Agreement)》就规定,通货膨胀目标为0~3%之间。
根据Fry等人(2000)的调查结论,在所调查的94个国家中,有54家中央银行报告说他们宣布通货膨胀目标。
物价稳定成为货币政策目标的主流
价格稳定与经济增长
产出与通货膨胀交替?
通货膨胀对产出有短期影响,但长期看通货膨胀不会影响实际产出
长期货币中性,短期货币非中性。
通货膨胀与失业:菲力普斯曲线
在长期中失业率不变,处于自然失业率水平
长期菲力蒲斯曲线:否认失业和通货膨胀之间存在交替关系
价格稳定与经济增长
John B. Taylor1996归纳的两个论断:
第一个论断为通货膨胀率和失业水平在长期不存在交替关系,对此论断目前几乎不存在分歧
第二个论断为通货膨胀率和失业水平在短期存在交替关系。要保持经济运行的稳定,通货膨胀率与失业(产出)之间的变动越小越好。
价格稳定与经济增长:政策含义
第一个含义解决货币政策能做什么:通货膨胀的长期稳定
“货币政策持续而又可信地维持价格稳定是促进经济繁荣和提升生活水准的最好而又最全面的贡献”(ECB,1999)
中央银行不可能将失业率或(和)实际产出对潜在产出的偏离作为货币政策的长期目标:失业率、产出在长期都是“自然”的,不受货币政策的影响。

第二个含义明确货币政策应如何去做。
利用产出、货币、利率、就业之间的短期关系构筑货币政策操作的指南;