净现值法则与投资决策.doc

净现值法则与投资决策
实质性投资计划(real investment plan)的投资净收益就是公司以资本支出购置的固定资产或无形资产在计划执行期间所创造的现金收入(cash inflow) 實質性投資可稱為非金融性投資。
;而金融性投资(financial investment)的投资净收益则是持有金融性资产(有价证券)所取得的现金收入。无论投资属性为何,现金收入才是公司或投资者所关注的重点。资本预算决策(即实质性投资决策)是公司/厂商投资与营运最核心的决策,其目标就是藉由实质性投资计划为股东创造最多的财富。本章首要讨论就是个别投资者或公司如何选择实质性投资计划,而判定标准在于实质性投资计划能否为个别投资者或公司创造更多的财富。财富的定义简单的说就是各期现金净流入的现值(present value)。
公司或个人用于购置固定资产的资本支出或用于购买有价证券的支出皆属于现金支出(cash outflow)。并非所有公司或投资者各期现金收入都等于该期现金支出,设想此时不存在资本市场,公司或投资者解决现金收入与现金支出不一致问题唯一的方法就是努力地去寻找与其借贷条件(借贷金额以及借贷利率)完全吻合的公司或投资者。要找到条件完全吻合的借贷对象不是所费时间太长就是成本太高,公司或投资者最后可能只好放弃投资机会。公司或个别投资者一旦无法藉资本市场筹措其消费或投资所需的财源以至于必须改变消费型态或取消投资计划,这对整个经济体系的消费与投资活动将造成负面的影响。本章另一重点就是将讨论公司或投资者如何透过资本市场解决各期现金支出与现金收入不一致问题
本章將金融市場(financial market)和資本市場(capital market)視為相同,交互使用。
。
资本市场经济体系
资本市场最重要的功能在于提升公司或个人借贷的便利性,进而使经济体系的资金配置使用更有效率。设想一个经济体系只有朱一及黄朝两个人,这两人当期所得皆为10万元。朱一相对地来说是一个较有耐心且愿意等待的人,本期他只想消费5万元,将剩余的5万元存起来。黄朝正好相反,她是一个较无耐心的人,本期计划消费15万元。依经济学术语,这两个人可能因为跨期消费偏好不同,消费选择自然不会相同。
由这两人的消费型态来看,朱一想贷出本期无须用于消费的5万元,而黄朝则想借入5万元以支应所得不足的部分。她们若达成以下借贷的协议:朱一本期借给黄朝5万元,下一期
黄朝则允诺偿还5万5000元给朱一。此项借贷契约可用现金流量图(cash flow chart)表示:

朱一:


0 1


黄朝:
现金收入 50,000元
0 1
现金支出-55,000元

现金流量图最大功能在于表现各期现金流量的型态与金额,图中现金收入以正数表示而现金支出以负数表示。依协议,黄朝向朱一借款的利率为
10% =
黄朝下期付给朱一的5万5000元包含两个部分:5万元的还本支出(principal repayment)以及5000元利息支出(interest payments)。若朱一和黄朝皆同意上述条件,双方就可完成借贷程序。同时,双方借贷过程中,所创造出的财务工具,称为借据(IOU)。借据上载明朱一在下一期出示此借据给黄朝后,黄朝就应依约付给朱一5万5000元。朱一在此借贷关系中,属资金贷出者(lender),黄朝称为资金借入者(borrower)。借贷双方可透过这个财务工具来调整她们的跨期消费选择或筹措消费支出所需财源。然而,经济个体是否很容易就找到双方条件吻合(包括借贷金额、利率以及借款期限)的借贷对方?
1 资金供需平衡
只要资金借入者不在乎未来还本付息的对象是谁,资金贷出者亦不在乎手中持有的借据由谁发行,我们就可将IOU上借贷双方的名字涂去,取而代之的是一本记帐簿。这本帐簿上记载着朱一本期贷出5万元,而黄朝本期借入5万元,然后再记载借款到期期限以及利率。这些记录借贷的工作可以自己做,亦可委由专人做。这本帐簿可以记载数百笔乃至数万笔借贷交易,利用帐簿记录所有借贷后,记帐者成为资金借入者和资金贷出者的交易对象后,资金借入者和资金贷出者间就不须再碰面,她们只需要和记帐者接洽借贷事宜即可,这个记帐者就逐渐发展成为金融中介机构(
financial intermediary)。
金融中介机构的形态很多,其中最重要的是银行。存款户将钱存入银行(即存款户将钱借给银行),而银行再将这些钱贷给需要资金的公司/厂商或个人。存款决定资金的供给,而放款决定资金的需求。过去,大部分个人或公司都藉此管道取得消费与投资所需的资金,由此种管道取得所需资金称为间接金融(indirect finance)。金融自由化后,资金除了透过间接金融的管道取得外,