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海外并购:动因、决策与整合-联想和TCL案例分析
摘要
中国企业海外并购发展迅猛,从原先的国有企业为并购先锋逐渐形成民营企
业海外并购浪潮。然而,不论是国有企业还是民营企业,海外并购所遇到的重重
障碍引起了本文对海外并购的思考,从海外并购的动因、支付方式和融资策略以
及并购后的整合进行系统研究。
文章首先综述驱动跨国并购的理论,包括企业并购的一般理论、FDI理论、
跨国并购理论,同时对这些理论的适用性、局限性进行述评,从而掌握并购领域
理论基础;其次,把脉中国当前海外并购的现状,发现海外并购遭遇重重障碍和
存在各种问题,特别是“联想并购成功和TCL并购失败”的两个典型案例发
人深省;最后形成“理论先行、案例佐证”的思路,分别构建各阶段并购的理论
模型,以案例加以分析。
本文的主体部分首先提出了“企业跨国并购合力模型”,全面地剖析跨国并
购的动因,分别用联想和TCL的案例分析海外并购的动因及其合理性,并用“战
略匹配和组织匹配”的原理论证并购的适宜性;其次,分析了并购中的财务支付
方式和融资决策,针对案例中联想和TCL不同的支付方式和融资结构所造成的
不同影响或后果进行评价,结合二者的财务报表和同行业的财务指标论证其并购
财技的优劣性;最后,在深入研究并购的整合模式的基础上,有创造性的提出“并
购整合要素及互动的三维模型”、“跨国并购人员整合模型”,分别用联想和TCL
的案例来刮析其任务整合和人员整合的可取之处和不足之处,用财务指标来论证
其并购整合绩效。
关键词:并购动因支付方式并购融资并购整合并购合力模型
第一章导论

随着全球经济一体化的加速,越来越多的跨国公司将资本的触角伸向其他
家,特别是发展中国家。财富500强企业,不论是日用品、食品、软饮料等快
消费品行业,还是汽车、航天航空、化工等工业领域,无不争先恐后进入中国
场。狼来了,既引入了先进的管理经验,也埋下了残酷的竞争“种子”。激烈
竞争迫使中国企业勤修内功,重组生产流程、改进管理模式、强化终端营销。
从90年代以来,“走出去”、“海外并购”一度成为互联网上热门关键词。
中国第一桩海外并购源于1984年,中银集团与华润集团联合收购香港最
的上市电子集团公司—康力投资有限公司,揭开中国企业海外并购的序幕。跨
并购是对外直接投资的一种,从海外投资所经历的四个阶段大致可以看出中国
业海外并购的历程(金刚,2003):第一阶段()是中国海外并购的
步阶段,对外投资的企业很少,仅限于有对外经营权的进出口公司和国际经济
术合作公司,而且主要集中于东南亚一带;第二阶段()一些实力
厚的企业集团走出国门进行海外并购,如1988年首钢收购美国麦斯塔(MAsl
工程公司,1989华北制药购买了德国一家青霉素厂;第三阶段(1997—2001
外投资有很大发展,特别是制造业企业积极外拓,代表企业如海尔、TCL和
兰仕;第四阶段()是中国企业跨国并购最为活跃的阶段,2002年
称为“中国并购元年”,如TCL收购德国施奈德,网通并购亚洲环球电讯,浙
华立集团收购飞利浦的CDMA手机芯片软件设计及相关业务部,中海油出资
购印尼及澳洲油田,中石油收购印尼油田及气田等。,中国企业
海外并购继续推进,京东方收购韩国液晶显示器企业,上汽集团收购韩国双龙
车,联想收购mMPC部。
仔细研究这些实行海外并购的企业,不难发现一个共同点,国有企业是这
时期并购的主角。我国直接对外投资企业中,2003年底国有企业、私营企业
营企业的构成部分)分别占43%、10%,2004年分别为35%、12%。(资料来源
2003、2004年度中国对外直接投资统计公报)。国内许多学者针对国有企业如
选择并购目标、并购决策、并购整合、政府在并购中担任的角色等方面进行了
入的探讨。值得注意的是,国企的身份在某种程度上已成为“双刃剑”:一方
有利于获得本国政府的支持,另一方面却遭到“政治歧视”,面临东道国重重
挠。西方国家反对中国企业并购的基本理由是:中国国企使用国家资金进行商
并购,不符合市场经济自由平等原则,而且有国家行为而非商业行为的可能。
国的跨国并购以国有企业为主,这与全球私有化浪潮背道而驰,由此限制了
国企业的国际化空间。(赵伟和古广东,2005)
中国企业海外并购主体的多元化已经凸显,国有企业的比重下降、民营企
比重上升是今后的必然趋势。国内规模较大的民营企业中,TCL集团、联想
团、万向集团、杉杉集团、新希望、华为、科龙、格兰仕、东方集团等,都已
同程度地走向国际市场,掀起跨国并购。如TCL分别在2002年收购