国信证券-中国银行深度研究报告pdf20.pdf

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公司深度研究报告

金融行业中国银行投资价值分析
银行业合理价:- 元
2006 年 6 月 23 日
本报告的独到之处深度研究报告


深刻分析中行基本面的优劣势

全面阐述中行的市场战略价值
内在价值+市场战略价值

国际业务占绝对优势的中国第二大银行
截至 2005 年底,中行总资产规模 42652 亿元,仅次于工行,占四大国有银行总
资产规模的 %,占银行业金融机构总资产规模的 %;实现净利润
亿元。中行是国内商业银行中最大的外币贷款提供行及外币存款接受行,
市场份额分别约为 %及 %;国际贸易结算服务和贸易融资的市场份额
分别约为 %和 %。尽管近几年来,随着银行业业务许可的放开,中行
在外币和贸易业务上的市场份额有下降趋势,但凭其在该领域的深厚根基和稳健
发展,近期内国际业务绝对优势仍然不可动摇。

个人业务中间业务优势明显,混业经营平台完善
中行整体个人银行业务营业利润由 2003 年的人民币 亿元升至 2005 年的
亿元。境内业务个人贷款年复合增长率为 %。2005 年中间业务和个
人贷款占比分别为 %和 %,远高于国内其它银行,中行还可以通过在
香港和内地的子公司从事投资银行及保险业务,建立了全方位的金融业务平台。

主要盈利能力财务指标无明显优势
公司 2005 年 ROA、ROE 分别为 %和 %,明显低于建行和招行,虽
然中行 2005 年底的不良贷款率为 %,2001 年以后新发贷款不良率为
%,但这一比例仍高于民生浦发等股份制银行,也高于建行等国有商业银行;
另外,关注类贷款占比依然偏高,2005 年底高达 %,而境内业务的关注
类占比更达到 %,而同期招行浦发的这一比例仅为 %和 %。
金融行业资深分析师:朱琰

投资价值:内在价值+市场战略价值
复旦大学 MBA,日本庆应大学商学院管理学
博士,曾任职日本野村证券研究所保守假设上市后股价在 元,那么中行占上海市值 25%。由于战略投资者持
电话:010-82254206 股均有锁定期,故此前在 A 股市场上,200 多亿元流通股及可撬动 8000 多亿元
E-mail:zhuyan@ 的市值,杠杆作用极强。我们认为,公司自身的内在价值的估值 PB 在 2- 倍

的水平较为合理。我们考察了全部家股上市公司,发现股平均溢价
金融行业助理分析师:李珊珊 31 A+H A
电话:010-82250828 率是 %。由于中行一年内在 A 股的流通股本仅为 H 股的 23%,所以,中
E-mail:liss@ 行在 A 股市场定价高于 H 股的可能性较大。同时,考虑到公司作为第一家 A+H
在 A 股上市的公司,和第一家上市的国有银行股,对市场后续上市的银行股示
范作用和对股指的影响作用较为重要,公司将享受一定的战略溢价,我们认为,
独立性申明: 合理价格在 - 元的水平,对应 06 年的 PB 为 - 倍,06 年的 PE 为
24-27 倍,07 年的 PE 为 14-20 倍,溢价于目前 H 股价格 5%。
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,
分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断
风险提示:人民币升值背景下的汇率风险较大
并得出结论,力求客观、公正,其结论不受其我们仅考虑汇金公司向中行注资 196 亿美元的现金引起的外汇损失。经过粗略
它任何第三方的授意、影响,特此声明。估算,假设人民币升值 3%,那么 2005 年和 2006 年产生的汇兑损失大约为

和 亿元;中行集团的外汇损失总共约在 - 亿元。
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧
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内容目录
国际业务占绝对优势的中国第二大银行....................................................................... 3
国际业务上的绝对优势短期内难以撼动............................................................... 3
海外业务增长受限,内地业务是主要增长点.........................