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衍生品市场


股指期货


2011 年 9 月 13 日
股指期货溢价率低位运行,市场或继续震荡
——股指期货周报 20110913



z 投资建议:(1)期指溢价率维持低位,套利机会有限;(2)推荐优质低估
为现货组合的 alpha 对冲策略;(3)按行业分层抽样复制指数优于纯权重

法(本周分层抽样复制法下的样本股和权重参见附录 3);(4)预计本周市
场或继续接受考验,震荡调整为主。

证券研究报告
z 原因与逻辑:(1)当月合约 IF1109 合约溢价率基本在 0 附近波动,基本
无套利机会。下月合约 IF1110 基差在 0 到 20 个指数点之间波动,略有套
利机会,但很有限;(2)-,优质低估 alpha 对冲组合

累计收益达 %,低估偏离 alpha 对冲组合累计收益达 %;(3)上
周“分层抽样大市值”80 只样本股组合日均收益率跟踪误差为 %,
长期跟踪效果优于纯权重法,预计本周该组合日均跟踪误差在 %-%
之间;(4) 由于欧美经济的不确定性,国内物价继续高位,宏观调控难以
放松,市场资金仍偏紧等因素,预计本周市场仍以震荡调整行情为主。
z 有别于大众的认识: alpha 对冲操作可利用期货空头建仓时期指溢价带
来的好处提高 alpha 对冲收益;按行业分层抽样复制指数可提升跟踪效果。
z 核心假设风险:期货保证金管理风险、alpha 收益的稳定性和持续性、现
货复制所带来跟踪误差风险、成份股停牌和分红等。
证券分析师
蒋俊阳 A0230511070003
0Hjiangjy@
z 上周行情回顾:(1)上周沪深 300 指数震荡调整,周跌幅 %;期指跟
杨国平 A0230511040014 随股指波动,当月合约 IF1109 跌 %;(2)上周期指总成交量为
1Hyanggp@
万手,较前一周减少 万手;总持仓量为 41240 手,较前一周增加 4546
研究支持
邓虎手;(3)上周(50/180/100)ETF 日均成交金额 亿元,较前一周
2Hdenghu@ 亿元略有增加。


联系人 z 市场研判:本周市场或继续接受考验,震荡调整为主。
徐溪
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xuxi@
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电话:(8621)23297818
上海申银万国证券研究所有限公司

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范围内履行披露义务。pliance@ 索取有关披露资料或登录露栏目查询。客户应全面理解本报告
结尾处的"法律声明"。
本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强(sywg@) 使用。1
2011年9月衍生品市场

本文继续跟踪沪深 300 股指期货的市场表现,并结合市场特征分析期现套
利策略、alpha 对冲策略以及沪深 300 指数复制跟踪效果等,为投资者提供相
关信息和投资建议。
1. 关注期现套利或 alpha 对冲
溢价率低位运行,无明显套利机会
沪深 300 指数上周震荡调整。期指溢价率维持低位,套利空间有限(图
上周当月合约 IF1109
1-图 4)。当月合约 IF1109 合约溢价率基本在 0 附近波动,基本无套利机会。
和下月合约 IF1110 溢
价率低位运行,无明显下月合约 IF1110 基差在 0 到 20 个指数点之间波动,略有套利机会,但很有
套利机会。
限。利用(15 点开仓,0 点平仓)策略,IF1110 合约有两次套利机会,但套
利收益仅 %。(表 1)。
同时,我们需关注沪深 300 成份股分红带来的影响。预计本周无成份股分
红。沪深 300 成份股分红一般集中在每年 4-8 月,投资者需注意相关影响(详
见附录 3 中表 2)
目前期指溢价总体有限,但盘中波动仍会比较明显。当期指基差波动剧烈
时,投资者可采用“积少成多”套利策略,滚动操作,获取较高收益。
图 1. 上周期指基差走势图 2:上周期指溢价率走势
当月基差下