公司治理结构与财务危机相关性研究论文.pdf

重庆理工大学硕士学位论文
理结构不完善,内部管理混乱,以及经营中的大量关联交易,超过净资产值两三倍的
高额对外担保等等原因均表示认可。除了违规通过大量对外互保获取信贷资金,中科
健还承认,为了筹集货款,公司甚至开立不具有真实交易的银行承兑汇票,然后贴现
以获得资金[3]。市场一直对郝建学的大量关联交易存在质疑,认为其涉嫌向自己及合
作伙伴转移利益。不论这种判断是否公允,中科健公司治理结构混乱、对高管层严重
缺乏监督和制衡导致公司陷入严重的财务危机却是勿庸置疑的[3]。
可见,公司治理结构的不完善使得上市公司出现严重的内部人控制的问题,股东
和董事会对管理层疏于监督,管理层则易做出高风险的决策,公司将陷入严重的财务
危机中。这就引发了我们思考这样一个问题:上市公司治理结构对企业财务危机的防
范究竟起到了什么作用?
研究意义
在经济全球化的逐步影响下,公司治理问题越来越受到世界性的广泛关注。世界
银行行长沃尔芬森(James D. Wolfenson)的一句名言将公司治理在现代资本市场中的
重要性作了极致无比的描述,“对世界经济而言,完善的公司治理和健全的国家治理
一样重要[4]”。2001 年,世界 500 强麦肯锡公司在对亚洲的一项调查显示,在财务状
况类似的情况下,投资人愿意为“治理良好”的亚洲企业多付 20%-27%的溢价[4]。
也就是说公司治理不健全的公司融资成本要比公司治理健全的公司高出 20%-27%。
可见,在资本市场上公司之间为获得融资而进行的竞争,实际上就是公司治理方面的
竞争。
当前,我国上市公司面临财务危机的公司治理结构方面的挑战不外乎:股权结构
不合理,“一股独大”和“一把手”文化不时挑战公司治理的原则;内部人控制现象
严重,股东利益受侵犯;控股股东与上市公司没有完全分开,上市公司缺乏独立性;
董事会运作不规范,缺乏健全的内设专门机构,公司治理不力等等。
在这个前提下,本文的研究对上市公司防范陷入财务危机具有如下理论和实践意
义:
理论意义
迄今为止,学术界对财务危机的研究成果大多数集中在财务危机预警模型上,通
过研究财务报表数据,从而计算各种比率来建立财务危机预警模型,以实现对财务数
据的分析。然而财务报表数据具有不完全性和滞后性的缺点,这样的结果显然是不可
靠的。如果将公司治理结构与财务危机的相关性考虑进去,研究结果可能会更准确和
有意义。本文建立在前人的研究成果的基础上,在分析财务危机识别的影响因素方面,
有别于传统财务预警模型及财务指标,将站在一个全新的视角,从股权结构、董事会
2
1 导论
结构与财务危机的相关性出发,从理论上充分分析了大股东、董事会与财务危机方面
的关系,并利用我国深沪市上市公司股改后公司治理结构和财务危机识别的数据进行
逻辑回归分析的方法,全面探讨公司治理结构与财务危机的相关性,丰富了公司治理
结构的研究内容,拓展了对公司治理结构与财务危机相关性的理论支撑,深层次地剖
析和研究了利益相关者理论、委托代理理论、内部人控制理论与财务危机之间的相互
作用,使文章更具理论价值。
实践意义
对于 ST 上市公司而言,本文研究公司治理与财务危机相关性,为 ST 上市公司
建立良好的公司治理结构,提供了以实证为基础的建议和措施,对于找出其连续两年
亏损的原因,降低被 ST 的概率具有重大的指导意义。
对于非 ST 上市公司而言,本文的研究结果有助于其审查自身的公司治理结构是
否合理,深刻地理解公司的基本运作架构和可能面临的治理和管理方面的风险,有助
于投资者做出正确的投资决策从而保护其自身利益。对于保守的投资者,可以通过“用
脚投票”避免投资损失;而对于激进的投资者,甚至可以通过卖空该公司股票获得不
错的投资收益,从而增强其抵抗风险的能力,拓展主营业务,提升企业自身价值,最
终提高上市公司的绩效水平。
研究目的和内容框架
由于股权分置改革的不彻底,我国上市公司财务状况仍屡出不断,如何合理构建
公司治理结构以减少财务危机的发生一直是研究与实践工作的重点。目前,公司治理
结构的建立与实施工作不断地深入,但其执行的有效性尚缺乏研究,同时,如何防止
公司治理结构的恶化也是困扰之一。因此,本文的研究目的是依托于上市公司财务数
据,通过逻辑回归分析上市公司治理结构与财务危机的相关性,以期得到如何抑制财
务危机发生的有效方法。本文共分为六大部分,结构如下:
第一部分为导论,主要介绍选题背景和意义、研究目的和内容框架以及本文创新
点。
第二部分为文献回顾与评价,分别回顾了股权结构与财务危机、董事会结构与财