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互联网行业:美国的流动性,中国的互联网


业绩预览
研究报告

金宇
分析员,SAC执业证书编号:S008020707007><53
******@4>>.cn


投资要点:
中国互联网股票在未来 6-12个月中将继续走强。由于市场上流动性充裕、发达经济体尚未恢复,以及中国经济强劲
增长和人民币加速升值预期等原因,我们认为中国互联网股票将从结构上受益。中国互联网企业的高增长率和增长
的确定性使其成为增加中国资产配置的投资者的首选。临近 2010年底,我们预计在 2011年盈利基础上,当前 2010
年交易市盈率可以得到维持。
第三季度业绩预览、估值和盈利变化:
百度:上调至“推荐”,目标价格提升至 121美元。我们预计百度 2010年第三季度盈利符合预期,并在 2010年第四
季度实现<5%左右的环比增长。我们分别上调 2010和 2011年非通用会计准则每股盈利 %和 %,至
,对应 112%和<57%的同比增长。我们上调目标价至 121美元,对应<5<5倍 2011年市盈率(Non-GAAP)。预
计百度将保持在计算机搜索领域的领先地位,稳步推进移动搜索业务,并受益于中国电子商务的高速发展。我们对
百度开放平台和百度应用平台的发展持乐观态度。
携程网:上调至“审慎推荐”,目标价格提升至<57美元。我们预计携程目前估值水平将延续至 2011年。虽然我们仍
对从长期来看直销带来的去媒介化压力和其他互联网公司带来的竞争压力表示担心,但我们认为市场会更关注中短
期增长,尤其是在目前的市场流动性条件下。我们重申对携程网未来两到三年保持良好增长前景的观点。从长期来
看,作为中国在线旅行预订行业的领导者,以及受益于公司强大的执行能力,携程有机会在模式上取得创新,成为
一站式旅游方案提供商和中国旅游行业内强有力的整合者。新目标价对应 36倍 2011年市盈率(Non-GAAP)。我们
预期 2010年第三季度业绩接近我们预测的<50%的同比增长(高于市场预期);受世博会结束的影响,2010年第四季
度可能环比持平,或略有下降。
腾讯:“推荐”,目标价升至 210 港元。2010 年第三季度预计实现 10%的环比增长。腾讯在 2010 年第四季度有可能
面对季节性因素、相关产品进入成熟期等带来的增长压力(环比可能持平)。股价在季报披露期间可能会有波动。但
我们预测腾讯 2011年仍将保持 2<5%-30%的同比增长。临近 2010年底,我们预计股票价格将交易在 2011年 30倍市
盈率(Non-GAAP)。除财务方面外,我们预期腾讯在移动互联网、开放式平台开发、电子商务方面(通过返利、
团购、商城等)将有所作为。
新浪:“推荐”,目标价调升至 63美元。微博业务运营良好,新浪与 NBA签署战略伙伴协议。我们预测新浪 2010年
第三季度盈利符合预期,但在 2010 年第四季度面临一定增长压力(可能环比持平)。考虑到微博的盈利时间表可能
提前以及与 NBA 合作对业绩贡献可能超预期,我们对 2011 年的盈利预测已十分保守。投资风险包括:门户广告和
SP业务的波动,微博平台化转型和监管风险。新目标价对应 32倍 2011年市盈率(Non-GAAP)(剔除账面现金后为
26倍)。
阿里巴巴:“中性”。我们更新了盈利预测模型,以反映该公司在获取客户和定价政策上的战略变化。国际市场上的
客户净增量显著下调,中国市场上的客户净增量略微下调。每用户平均收入(ARPU)略微上调,以反映增值服务的
增长和 2011年初以来会员费的提高。财务方面,2010和 2011年非通用准则每股盈利略微下调至 0.<53港
元。目标价保持在 。我们预测 2010年第三季度盈利同比增长约 40%。

2010年 10月 20日互联网研究部
美国的流动性,中国的互联网
2010年第三季度业绩预览
互联网:2010年 10月 20日
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