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贵金属第四季度展望:需求疲软,宏观定价
【摘要】2014年上半年黄金除了ETF抛售较去年同期大幅减少以外,主要的首饰需求和金条金币需求都大幅下降,其中中国实物需求也大幅下降,体现在首饰需求近8年来首次同比下降以及香港出口内地黄金较去年大幅下降,缺少了实物需求支撑的黄金,目前完全落入宏观定价,黄金的货币属性决定了金价的未来走势。由于美国经济复苏稳定,全球通胀较低,2015年美联储加息似乎不可避免,黄金的抗通胀,保值,避险需求较弱,因此我们判断宏观环境和微观实物供需都导致黄金继续2013年熊市走
目前黄金价格从1900美元价格下跌达37%,从幅度来说,1000美元的价格将会导致黄金供应大幅减少,价值投资出现,对黄金是一个强支撑。第四季度预计金价走势在1130-1280美元之间震荡下行。
一、黄金需求
2014年第二季度全球黄金需求同比下降16%,值得注意的是除了ETF抛售较去年同期缓和以外,首饰和金条金币需求全面下降,这意味着金价走势已经完全转为宏观指引,实物需求的支撑已经越来越弱。今年上半年黄金总体需求下降主要是来自首饰下降,但首饰的需求下降却并没有导致金价在上半年出现下跌,反而是在1Q出现反弹,主要原因是黄金是由投资需求主导,投资需求在上半年总体平稳,但主要是由于ETF抛售减缓,但同时金条金币需求也出现大幅下降。2013年下半年以来,黄金珠宝首饰需求没有呈现出以往和金价呈现反比的关系,主要因为2013年黄金下跌引发的中国爆发性需求已经结束,以致于金价下跌,珠宝首饰需求也未出现上升。影响黄金价格的供需因素中,投资需求是主导黄金价格走势的,投资需求由代表民间私人投资的金条金币需求以及机构投资者的ETF投资需求组成。代表民间私人投资需求的金条金币在今年依然维持持续下降,个人投资者受到金价因素影响,通常是买涨不买跌,预计第四季度来自以中国为首的金条金币需求依然不会出现明显回暖。
投资需求在2014年上半年出现好转的主要原因是ETF停止了大幅抛售,这对于稳定金价极为重要,但是在第三季度ETF再次出现了抛售的势头,引发了黄金继续下挫。7月份以来主要的ETF抛售了50吨左右的黄金,引发了第三季度以来的金价下跌,其中9月来抛售了40吨这种趋势是否维持则取决于美国第四季度经济是否依然强劲以及美联储货币政策是否宣布加息计划。
黄金供需平衡中除去投资需求以外影响金价的另外一个重要因素是全球官方买售,官方行为直接决定了它是会成为需求方还是供应方,2008年以来官方从净卖出方转为净买入方引发了黄金供需极大转变,引发了黄金快速上涨的牛市。目前官方净买入维持平稳,但是否会持续买入依然取决于黄金本省两个特性:避险和抗通胀,央行买入黄金作为资产配置也是取决于央行对美元,对债券以及全球经济有多少信心。
中国已经成为黄金需求的第一大国,由于中国缺乏官方进出口数据,市场通常通过香港出口到内地黄金量来衡量中国大陆的黄金需求。中国珠宝需求疲软从销售额折实物量可以看出,2014年上半年黄金珠宝需求同比增长为负,远远
低于以往年均30%左右的增幅。
二、黄金供应
黄金供应在2014年上半年供应小幅增长,由于金价已经下跌至60%的完全成本以及90%的现金成本以下,未来黄金产能供应增长将会受到限制。从长期来看,黄金80%边际现金成本在1000美元左右,这意味着黄金