我国内地上市家族公司资本结构与高管激励机制的实证研究.doc

我国内地上市家族公司资本结构与高管激励机制的实证研究
【摘要】本文以深、沪两市场随机抽取的20家直接上市和20家间接上市家族公司为样本进行实证研究发现:现阶段我国内地上市家族公司的资本结构总体上显现出“负债优先的外源性融资为主导,留存收益为主的内源性融资为辅助”的融资格局;直接上市家族公司的激励强度都强于间接上市家族公司;上市家族公司的资本结构选择主要受其上市方式和第一大股东持股比例的影响,高管(董事长和总经理)持股对其资本结构选择无显著性影响。
【关键词】上市家族公司;资本结构;高管激励

从理论上讲,在现代公司的运行中,资本结构与高管激励机制之间存在着明显的互动关系。如冯根福(2000)发现,中国上市公司控股股东结构与公司账面资产负债率负相关;李义超(2003)发现,中负相关;肖作平(2004)发现,在目前中国上市公司管理层持股比例普遍偏低的情况8 tt t 8. com下,管理者股权对资本结构选择的影响是微弱的。由于. com中国家族企业在资本市场上的上市行为仅是最近几年的事情,导致. com国内学术界对于上市家族公司资本结构与高管激励机制间关系的经验研究几近空白。本文试图在实证分析的基础上,为我国上市家族公司的资本结构选择和高管激励机制安排提供一些
8 tt
经验性结论。
为研究现阶段我国内地上市家族公司的资本结构与高管激励机制之间的基本关系,我们sSBbWw在沪、深两市随机选取了20家直接上市和20家间接上市的家族公司。样本公司选择标准是:(1)最终控制者能追踪到自然人或家族;(2)最终控制者直接或间接持有的公司必须ssbbww. c om是被投资上市公司第一大股东;(3)截至2001年在深沪两市上市的家族公司。所有8 tt 数据均来源于《巨潮资询网》2001—2003各年的相关上市公司年报。

一、我国内地上市家族公司资本结构的现状分析

统计分析显示(参见表1-表4),现阶段我国内地上市家族公司的资本结构总体上显现出:“负债优先的外源性融资为主导,留存收益为主的内源性融资为辅助”的融资格局;两类上市家族公司的内源性融资比率大致相当;在外源性负债融资中,以流动负债为主,表明大多数家族企业经营者不喜欢长期负债的硬约束;在外源性股权融资中,直接上市家族公司的股权融资比率波动较大,%,在2002年其股权融资比率却为0,而间接上市家族公司的股权融资比率很低且相对。
总体上看,家族企业相比
,现阶段我国内地上市家族公司的资产负债率及外源性负债融资比率明显要高,一个可能由于. com这些企业规模较大,实力相对,更容易
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从金融机构获取贷款。

二、我国内地上市家族公司高管激励的现状分析

从中国上市家族公司高管激励的实践来看,虽然总体上高管激励强度处于很低的水平,但若把上市家族公司划分为直接上市和间接上市家族公司两类,可以,两类上市家族公司的激励制度安排仍存在着明显的差异。无论是就货币性收入还是就股权激励来看,直接上市家族公司的激励强度都强于间接上市家族公司(参见表5)。以2001年为例,就货币性收入而言,、58.