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证券研究报告| 金融工程
专题报告定向增发总体描述与定价分析
2015 年 09 月 10 日定向增发系列研究之一

2006-2015 上半年定增规模定向增发是上市公司进行再融资的主要手段之一,近年来规模迅速扩大。本文中,
我们从定增实施的目的、所属行业、企业性质、增发指标、收益与风险等多维度
对定增实施的情况进行统计和分析。
截止 2015 年 6 月 30 日,A 股市场已实施的定向增发总计 1921 例,涉及上
市公司 1232 家。以项目融资为目的的定增项目累计净额最大,约占定增融资
总额的 35%。民企、地方国企、国资委央企是实施定增的主要企业类型。大
资料来源:Wind 资讯、招商证券股东参与定增的热情逐年来有所减退。实施定增的行业分布渐渐趋于分散,

定增目的分配比例也渐渐趋于均衡。
定增案例数和涉及公司数
多数定增项目都是折价发行的,增发比例逐年呈现下降的趋势。每年过半数
的定增项目大股东完全不参与,而大股东参与的定增项目中大股东认购比例
分布较为分散。增发折价率较高的行业包括纺织服装、国防军工和计算机;
增发折价率较低的行业包括银行和食品饮料。大股东认购比例较高的行业包
括银行;大股东认购比例较低的行业包括通信、传媒。以壳资源重组为目的
实施的项目折价率较高、增发比例较高、大股东的认购比例较低。地方国企
资料来源:Wind 资讯、招商证券的增发折价率较低、增发比例较高;民企和外资的定增项目中大股东认购比

例较低。
定向增发的目的结构
总体上,定增项目享有正的持有到期收益率。非银金融、传媒、国防军工行
业的定增项目总体上享有较高的持有到期收益率;而交通运输、银行、建筑
材料行业的定增项目的持有到期收益率相对较低。壳资源重组、公司间资产
置换重组的定增项目总体上享有较高持有到期收益率;而融资净额占比最大
的项目融资类定增的持有到期收益率较低。不同企业实施的定增项目持有收
益和风险的差别不大,其中民企实施的定增项目持有到期收益率略高,外资

资料来源:Wind 资讯、招商证券和非国资委央企的持有收益率较高但案例数较少。

叶涛增发比例较大、大股东认购比例较低的定增项目,往往具有更高的折价率。
021-68407343 在重大事项类定增中,随着项目期限的拉长,折价率倾向于降低;而在非重
yetao@
S1090514040002 大事项类的定增中,随着项目期限的拉长,折价率倾向于增大。
研究助理
欧阳廷婷
021-68407809
ouyangtt@

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金融工程

正文目录
一、定向增发总体描述.................................................................................................. 4
1、定向增发总量情况................................................................................................... 4
2、上市公司对定向增发的热度..................................................................................... 5
3、行业融资规模及增速............................................................................................... 6
4、上市公司实施定向增发的目的................................................................................. 9
5、实施定增的上市公司企业性质............................................................................... 10
6、大股东对定增的参与热情...................................................................................... 11
7、定向增发的集中度变化趋势...................................................................