海通证券-G网新深度调研报告(0913).pdf

上市公司深度调研报告
信息服务—软件

增持首次 G网新(600797) 2006 年 9 月 12 日
股票价格
9 月 11 日收盘价 元欧美软件外包决定长期盈利增长
6 个月内目标价 元
59 周内股价波动 - 元
主要估值指标脱硫需求高峰到来以及业务梳理推动公司短期盈利增长,软件外包
2005 2006E 2007E 有望成为公司盈利长期增长驱动力。我们给予公司“增持”评级。
市盈率
市净率 主要财务数据及预测
PEG 2004 2005 2006E 2007E 2008E
EV/EBITDA 净利润增长率(%)
股本结构主营业务利润率(%)
总股本(万股) 81304 净资产收益率(%)
流通 A 股(万股) 50621 每股经营性现金流(元)
B 股/H 股(万股) 每股收益(元)
市场表现资料来源:海通证券研究所
z 首次报告给予“增持”评级。基于软件外包收入高速增长、脱硫项目进入竣工高峰
以及业务梳理获得成效的预期,我们预测公司 2006 EPS 和 2007 EPS 分别为 元
和 元。综合海通 DCF 估值和市盈率估值,我们认为 G 网新股价合理区间为
元至 元。目前股价尚有 5%至 15%的上涨空间。尽管公司软件外包业务高速增
长尚缺乏明确性,考虑到公司拥有较强的激励机制,而公司管理层对业务的梳理也
容易受到资本市场的认同,同时股权激励计划将会成为股价催化剂,我们给予公司
股票“增持”的投资评级。

资料来源:海通证券研究所
z 欧美软件外包决定长期盈利增长。从事道富公司核心软件系统开发是公司软件外包
业务竞争优势的体现。我们假设公司软件外包业务在 2006 年和 2007 年获得高速增
长,之后将保持行业平均增速。公司欧美软件外包盈利能力明显高于对日软件外包,
是公司长期盈利增长的最主要驱动力。但是,无论是从订单和人员储备以及公司的
具体战略实施措施来看,公司软件外包业务的持续快速增长尚缺乏充足的依据,需
要更长的观察时期。
z 机电总包决定短期业绩。国内火电厂需求将在今后三年迎来高峰期。我们预计公司
机电总包业务在 2008 年达到高点,是公司今后三年盈利的主要支撑。若海外脱硫市
相关研究场取得突破,公司机电总包业务将可以增长更长的时间。
计算机行业 2006 年度报告
z 业务梳理助推业绩增长。我们预计公司控制一些从事系统集成或网络设备分销业务
子公司的业务规模将使这些子公司盈利能力得到改善。同时,如果参股公司上海洲
信的股权被转让,公司将获得不菲的一次性收益。
z 面临较大的财务压力。近几年来,机电总包工程尚未进入竣工高峰期,公司应收账
款周转天数明显上升,而且明显高于应付账款周转天数,最终导致公司资产负债率

计算机及元器件行业分析师处于较高的水平,意味着公司经营面临较大的财务风险。

陈美风 z 主要不确定性。脱硫业务盈利能力下降;软件外包增长未达预期;海外脱硫市场可
能取得突破。
电话:021-63411380
Email:chenmf@



请务必阅读正文之后的免责条款
公司研究·G网新 1
(600797)



目录

投资要点....................................................................................................................................... 2
1. 主营方向日渐清晰.................................................................................................................. 3
2. 欧美软件外包决定长期盈利增长.........................................