海运行业研究报告（海通证券2008.12）.pdf

行业研究
深度行业报告
中性维持航运行业 2008 年 12 月 26 日

市场表现
让历史告诉未来

z 国际航运市场每个周期平均时间为8年,目前正处在典型的萧条期。2008年,国际
航运市场一年内经历了繁荣—衰退—萧条三个阶段,现在已经进入了非常典型的萧
条期。我们观察了近150年的航运历史,发现航运业的每一轮完整的周期,平均时
间为8年。最近一轮景气周期,从2003年复苏,到2008年的萧条,已经经过了5年,
如果简单从历史经验推算,距离下一个复苏,应该还有3年左右时间。

资料来源:海通证券研究所
z 国际干散货运输,耐心等待复苏。2008年四季度,由于全球性金融危机的爆发,银
相关研究行信贷紧缩、企业需求骤降、美元升值、上半年商品牛市中累计了天量库存等诸多

航运行业 2008 年下半年投资策略报告原因,国际干散货贸易突然“休克”。对于2009年,我们认为(1)企业要靠繁荣期
积累的现金流来渡过难关,国内航运公司未来两年都有比较大的资本开支,负债率
将不断提高。( )我们根据国内进口铁矿石的库存量和消耗速度,认为贸易“休克”
长航油运半年报点评-未来国内油运栋 2
梁正在成长 的状况,在明年3月以后将逐步缓解。(3)船公司和船厂都面临巨大的资金压力,
未来两年的新船订单违约率估计将超过50%,新船订单的取消有助于航运业供求关
中国远洋半年报点评
系尽早恢复平衡。(4)明年国际干散货运输需求估计仍有3%左右增长。

中远集团增持中国远洋公告点评:中远集
z 国际集装箱运输,仍将持续低迷。集装箱航运是对国际经济和贸易最为敏感的子行
团入场增持股份
业,最先出现景气度下滑,企业纷纷宣布削减运力来应对危机。我们认为,由于全
球经济衰退、世界贸易不平衡格局被打破、以及人民币升值等三大压力,明年的中
行业跟踪报告-金融海啸波及航运
国出口负增长可能成为常态。供求关系方面,09年的运力供给大于需求6个百分点
左右。2009年国际集装箱贸易仍将继续低迷。
长航油运三季报点评-成品油运输在航
运业内相对稳定
z 国际原油运输,波动相对缓和。相对干散货的“过山车”和集装箱的惨淡经营,
中国远洋三季报点评-前三季度符合预国际原油运输价格比较平稳。我们对2007年以来WS指数和BRENT原油价格进行了
期,BDI 四季度将创造历史
统计分析,。目前油价跌至40美元以下,未
中国远洋第三季度报告业绩说明会纪要来上升机会大于下跌机会。我们认为明年的原油运输市场很难判断,中国炼油企业
在盈利能力恢复的情况下仍不断减产,也显示了对未来需求没有信心。

z 行业估值与重点上市公司评级。航运公司2008年的平均市盈率7-8倍,但由于我们
预期明年航运业公司利润将普遍大幅下降,因此明年的平均市盈率水平上升到18倍
左右。航运业是强周期性行业,在周期底部市盈率最高,周期顶部市盈率最低。从
市盈率角度,目前航运业上市公司股价还在探底的过程中。2009年对航运行业来说
交通运输行业分析师
还处在萧条期,我们认为航运行业上市公司投资主题只能是事件驱动带来的阶段性

机会。
钮宇鸣

电话:021-23219420
Email:ymniu@ EPS(元) 投资评级
代码股票名称
2007 2008E 2009E 上期本期
交通运输行业助理分析师
601919 中国远洋 中***
600026 中海发展 中***
钱列飞 600087 长航油运 增持增持
601872 招商轮船 中***
电话:021-23219104 601866 中海集运 - 中***
Email:qianlf@



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行业研究·航运行业 1



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1. 历