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公司研究
医药行业
医药中小企业板报告 2004 年 9 月 14 日
非系统风险基本释放,系统风险仍明确存在

投资要点: 中小企业板医药股与各类指标板
块走势对比

中小企业板医药股前期的深幅下跌令投资者却步。它的跌幅明显深于中小企
业板整体板块。与其它指数如中信综指(代表两市 A 股)、中信小盘、主板
医药股及主板医药股中的小盘股相比,其走势更是相去甚远。

我们分析前期的下跌主要由系统性风险和非系统性风险综合作用所致。系统
性风险包括投资者对整个市场业绩增长预期的降低,即 PE 重心的逐渐下移。
对发行市盈率 10 倍的传言使市场寒风习习,而全流通的传言更使市场风声
鹤唳。系统性风险是无法规避的,而且目前这种风险依然明确地存在着。

非系统性风险主要来自以下几个方面:①业绩增长低于预期是下跌的主因,

从而使前期过高的估值得以理性回归;②医药行业景气度下降是次因;③其
它如污染、诚信等问题的存在。我们认为前期的下跌已基本释放了非系统风
险,所以近日,中小企业板医药股的走势已表现出强于中小企业整体板块的
局面。

将中小企业板医药股的市盈率与各指标板块市盈率比较发现,它的 PE 已与
中小企业板、主板医药小盘(非亏损股)及主板医药股(非亏损股)的市盈

率相当,为 28-29 倍。从整体看,医药股市盈率 倍高于整个市场
倍的水平,说明投资者给予医药股高于整个市场的预期。我们认为中小企业
板医药股的市盈率相比较而言已降至合理价值区间,前期的深幅下跌已充分
消化了市场对它们的过高预期,同其它板块尤其是主板医药股相比,没有明
显溢价。
姚杰

考察 NASDAQ 生物医药股指数(NASDAQ Biotechnology Index,NBI)发
现,第一、从长期趋势看,市场给予创业板生物医药股票的期望是高于整个电话:010-84864818-62010
市场板块及工业板块的。第二、从占 NBI 权重最大的 Amgen e EMAIL: yaoj@
Growth Rate 与 PE 走势可见,除 2000 年-2002 年非理性区间外,二者有很
编辑:贾常涛
强的相关性。即企业保持持续的业绩增长方可得到市场的认同,增长率越高,
认同度越高,PE 越高。电话:010-84864818-62006

综上所述,我们认为中小企业板医药股价已降至合理区间,继续下跌空间不 EMAIL: jiact@
大(不考虑系统性风险),个股投资价值请投资者密切关注后续的 SWOT 分
析报告。北京市朝阳区新源南路 6 号
京城大厦十三层

邮编:100004





中信证券 1
医药中小企业板报告 2004年9月14日
一、中小企业板医药股为前期中小企业板下跌主要动力
近来,随着大盘不断创新低,二级市场股票的“双破”现象屡屡发生,投资
者的心理防线也不断被击穿。中小企业板已经有 2 只股票上市即跌破发行价,苏
泊尔及美欣达。有 9 只股票 9 月 13 日股价低于发行价。
中小企业板发行 38 家,上市 35 家,其中医药股 9 家,占比