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宏观经济周报
2009 年 6 月 22 日第 66 期研究部
哈继铭沈建光
联系人:宏观经济联系人:中国经济国内外宽松政策短期内不会“退出”
hajiming@ shenjg@

刘奥琳邢自强

联系人:海外经济联系人:中国经济

liuolin@ xingzq@



要点:

国际国内宽松政策短期内不会“退出”:原本旨在讨论建立刺激政策的“退出机制”以防范未来赤字膨胀和通胀风险的
G8 财长会议“雷声大、雨点小”,以美国财长盖特纳为代表的多数国家财长,以及 IMF 总裁均表示现在讨论退出机制
为时尚早,政策焦点仍应是经济增长。这显示目前国际宽松的政策取向短期内很难改变。同期,国内温家宝、李克
强等高层领导人的讲话,以及 17 日的国务院常务会议都强调要“坚定不移继续实施积极财政政策和适度宽松的货币
政策”,显示国内短期内政策转向的可能性很小。对房地产政策更是如此:媒体报道国土资源部的报告称地价占房价
比例仅有 20%~40%,似乎意图说明地价对房价的影响不如人们想象的大,一定程度上反映了目前财政收入萎缩下,
地方政府希望土地市场复苏、地价上涨的意愿,这样才有资金兑现财政刺激政策的承诺。因此政府短期内对于房地
产市场的宽松态度不会改变;而从需求面来看,尽管目前房价水平未必合理,但通胀预期促使很多人提前预支了未
来买房需求,因此 6 月 13~15 日的博鳌房地产论坛上,与会地产商对于行业看法趋于乐观,拿地热情高涨,开工速
度有望加快,预计未来数月房地产市场投资的回暖将愈加明显。
中国并未刻意抛售美国国债:4 月份中国持有美国国债下降 44 亿美元,我们不认为意味着中国开始大量抛售美国国
债,因为:1)主要国家都在 4 月份不同程度减持了美国国债,中国减持量仅占本国总持有量的 %,相对其他国家
来讲减持幅度较小;2)由于贸易顺差和 FDI 流入下降导致外汇储备增长放缓,中国可用于投资的资金增量即有所下
降;3)4 月份中国的减持更接近于结构调整:当月依然增持了长期国债 103 亿美元,而短期国债持有量下降 148 亿
美元,原因可能是去年 10 月起大量增持的短期国债目前陆续到期。
目前美国经济虽有触底向好迹象,但基础脆弱、通缩持续,上调利率的时机尚未成熟。特别是经济的持续复苏仍缺
乏私人部门支撑,经济低迷导致的产出缺口依然严峻,而近零利率政策更有益于刺激最终需求。上周举行的八国财
长会议,他们共同重申经济尚未走出谷底,金融体系前景依然有较高的不确定性,现在讨论“退出策略”需持审慎态度,
尤其是美国和英国财长认为目前谈论“退出策略”为时尚早。预期美联储在 23-24 日的决策会议上将维持其利率区间
(0-%)和现有国债购买量。在私人最终需求仍严重低于潜在需求的今年下半年,美国加息可能性微小。
目前美联储必须调整策略,控制市场的通胀预期,但不压制需求。通缩周期预计将在 2009 年 4 季度结束,而这可能
刺激市场对通胀预期的进一步转变,从而造成对国债市场和美元信心的恶性循环。为控制通胀预期恶化,美联储有
必要在近期内公布其“退出策略”,并在通缩结束前后予以实施。这首先包括停止增加购买国债,收缩其 MBS 资产,
并采取市场机制有效地控制银行在联储的大量超额储备金,使其在经济复苏时期发挥适度的“乘数效应”。
上周资金仍持续流入新兴亚洲股市,尽管股指下滑,但流入量显著下降,势头有逆转迹象。上周共有 亿美元流入
新兴亚洲股票基金,低于过去 14 周的平均 亿美元,降幅亦为 5 个月以来最大,反映资金流入新兴亚洲股市势头
有所下滑。另外,上周金砖四国在俄罗斯举行首次正式会晤并发表联合声明,呼吁建立一个稳定、可预测和更多元
化的货币体系,共同改善国际贸易和投资环境,致力推动国际金融机构改革,并提高新兴市场和发展中国家在国际
金融机构中的发言权和代表性。
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宏观经济周报:2009 年 6 月 22 日
上周中金宏观经济研究报告一览
6 月 15 日:中国经济:经济复苏强于预期,房地产投资或成新的增长点

本周主要经济数据及事件公布预告
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