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宏观经济报告
2010 年 1 月 5 日宏观经济研究部
联系人:
哈继铭邢自强迈向可持续增长的起点
hajiming@ xingzq@
2010 年宏观经济展望
刘奥琳徐剑
liuolin@ xujian2@


沈建光
shenjg@

要点:
2009 年中国政府果断出手,成功抵御金融危机。与一年前相比,中国各项经济指标明显复苏,PMI 从 40%回升至 %,
GDP 增速从 %即将回升到近 11%;通缩转为通胀;出口从下降 20%即将转为正增长。政策上,虽然整体口号不变,
但当初新开工项目紧锣密鼓,房地产刺激政策出台,带动贷款大幅上扬;目前则要严格控制新开工项目,房地产营业
税免征时限也由 2 年改回 5 年;但家电下乡、汽车以旧换新等刺激消费政策进一步加码。我们 09 年的许多预测和政策
判断得到验证——在 08 年底各机构对于中国经济一片悲观之际,我们预测 09 年保八有望;认为通缩只是短期现象,
11 月份通胀转正如期而至;政府应通过打折消费券来刺激消费(其后政府出台的家电下乡、以旧换新与打折消费券如
出一辙)。
2010 年全球经济继续好转,然可持续性复苏仍任重道远:预计美国 2010 年 GDP 增长 %,内外需求更加平衡,但走
势略呈前高后低,通胀保持温和;欧元区经济增长将更为迟缓,全年 GDP 增速可望达 1%,仍有通缩风险;新兴市场
经济复苏则遥遥领先,中印表现尤为突出,全球风险偏好可能继续倾斜于包括中国在内的新兴经济体。中国政策自 09
下半年主动防御资产价格泡沫,有效降低了 2010 年风险。
2010 年中国高增长温通胀,从过去投资和出口拉动的增长方式,逐步转变为依靠消费拉动。预计经济增长 10%,消费
将是最重要亮点:首先,中央经济工作会议将增加居民消费列为重中之重,政府今年剩余的刺激资金将更多安排于促
消费而非投资——包括对家电、汽车等鼓励消费政策加大力度;提高农民收入;增加社会保障投入,提高退休养老金,
加快医疗体制改革。其次,近年来沿海企业转移内地带动中西部就业和消费,而同时沿海地区腾笼换鸟、产业升级明
显,服务业、高新技术产业成为其新增长亮点,也有利于沿海的就业和消费。此外,消费信贷的发展也将进一步推动
消费——与中国文化接近的日本、韩国,其消费信贷都是在人口红利后期起飞。中国目前正处于该阶段,20~30 岁年轻
人占比上升,在政策扶持下消费信贷有望起飞。我们预计 2010 年消费增速由 09 年的 %上升至 %,对 GDP 的拉
动升至 个百分点。
2010 年投资增速不会大幅回落。大量在建项目仍需完工;而房屋销售的大幅增长,以及中小城市户籍制度改革加速城
镇化,将带动房地产投资、以及与房地产相关的消费和建材行业。此外,外需好转带动出口有所反弹,2010 年增长 10%,
略呈前高后低。通胀上升至 3%仍属温和,全年呈倒 V 型走势。
货币政策逐步转向稳健,但总体流动性依然较为宽松:2010 年新增贷款预计降至 万亿,但我们估算企业 09 年有大
量未用贷款,可用资金堪比 09 年。货币扩张的另一条腿——外汇流入也将发挥更重要作用,预计 M2 增长仍将达到 20%。
应对通胀上升,政府将首先采取行政措施应对,货币政策将优先使用数量型措施,譬如央票以及存款准备金率;但加
息等价格性措施将较为滞后。汇率方面,从出口表现、输入型通胀、以及国际压力三个方面分析,3、4 月份可能开始
升值,全年人民币对美元升值 3~5%。
4 季度看政策,1 季度看资金。我们 11 月份就提示年底紧缩预期将打击市场情绪。如果将 4 季度称为政策市,10 年 1
季度就将转为资金市:首先,流动性呈现跳跃性上升——1 季度贷款可能大幅反弹至 ~3 万亿;其次,企业盈利将大
幅上扬——历次经济复苏初期,通缩转通胀,企业利润都强劲增长。两者均有利于资产价格上涨。
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2010 年宏观经济展望
房地产短痛长赢:中央经济工作会议之后一些房地产政策短期内打击市场情绪;抑制炒房的税收、利率力度可能进一
步加强。因此房地产板块近期面