20110225 城市基础设施特许经营项目内部收益率探析 蔡建升、李世超.docx

20110225_城市基础设施特许经营项目内部收益率探析_蔡建升、李世超城市基础设施特许经营项目内部收益率探析中国建设报2011-02-25近些年,随着国家积极政策的出台,城市基础设施领域的市场化改革有了突飞猛进的发展。然而,对很多城市主管部门来说,在城市基础设施项目中引进市场机制毕竟还是新鲜事物,在运作过程中,还要面对和逐渐消化许多新的知识和规律,其中投资人的内部收益率就是一个重要而又易模糊的知识点。现结合笔者多年的实践经验,谈谈对这一概念的认识。内部收益率的概念内部收益率(IntenalRateofReturn)是指资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。这个概念的表述很简单,但也很抽象。将这一概念放到城市基础设施特许经营项目中,就是指当以特许经营期内的第一年年初为基准点,将特许经营期内各年的净现金流量按一定的折现率折现到第一年年初的现值之和为零时,所采用的折现率即为内部收益率。内部收益率是在考虑了时间价值的情况下,使一项投资在未来产生的现金流量现值,刚好等于投资成本时的收益率。内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指标,它是项目投资实际可望达到的报酬率。该指标越大,则项目的投资吸引力越大。影响内部收益率的因素目前,在国内基础设施特许经营的项目中,投资人对项目的预期内部收益率一般在8%~12%之间。对具体项目而言,影响投资人预期内部收益率高低的因素有很多,主要有以下几点:,投资方承担的责任越多、承担的风险越大,则其所要求的回报就越高。此理论对城市基础设施领域同样适用。在城市基础设施特许经营项目中,特许经营期(大多为25~30年)内的责任和风险如何界定,将影响投资人对项目内部收益率的预期。如果通过项目主要边界条件及协议的约定,使投资人在特许经营期内承担较多的责任和风险,则投资人要求的回报就较高;反之,则可降低投资人对项目内部收益率的要求。比如,污水处理项目中的污泥处置责任、城市供水项目中的管网建设和维护责任等,既可约定由政府方承担,也可约定由投资人承担。如果由投资人承担,由于投资额和运营风险增大,相对而言,投资人所要求的内部收益率就会提高。,并且往往是项目在运营期内收入来源的唯一提供者。因此,对投资人而言,该类项目最大的风险不是运营风险,而是当地政府的支付能力和对协议的守约程度。当地政府支付能力强,投资环境和信誉好,则投资人的投资回报就有基础和保障,对于项目要求的内部收益率就可降低;反之,投资人的投资回收风险就高,对于项目要求的内部收益率就高。这也是业内投资人偏爱投资大、中型城市项目的重要原因。,项目长期占用大量资金这一事实本身产生的无风险机会成本也是一个影响因素。在城市基础设施特许经营项目中,投资人往往需要在期初投入大笔资金,这笔资金在整个特许经营期内逐渐收回,是长期使用的。因此,对投资人而言,投资城市基础设施项目的代价包括了投入资金使用的机会成本,这一机会成本最低为无风险的银行长期存款利息收入。该无风险机会成本越高,则投资人预期的内部收益率就越高。另外,项目所在城市对投资人是否具有战略意义、政府方对项目的担保程度等因素也会影响投资人对项目预期的内部收益率。关于内部收益