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镜鉴淡马锡来源:《财经》杂志发布时间:2007年08月21日09:21作者:陈慧颖;于宁  是不是代表政府意志?会不会透明运作?能不能商业化运行?淡马锡的经验与教训折射了对于主权财富基金的三个考验伴随着近年来在全球范围的积极扩张,有着33年历史的新加坡淡马锡控股(私人)有限公司(下称淡马锡)已经着意揭开神秘的面纱。 8月2日,淡马锡发布了其成立以来的第四次年报。年报显示,在2006财政年度(截至2007年3月31日),淡马锡管理的投资组合净值达1640亿新元(约合1080亿美元),首次突破千亿美元,较上一年度增长了350亿新元。这一高速增长,很大程度上有赖于淡马锡对本国之外的直接投资。2002年之后,其对外直接投资的资产市值已达580亿新元,五年间年复合回报率达38%;2002年之前所投资的企业总值1060亿新元,过去五年间的年复合回报率为17%。淡马锡及其姊妹公司GIC(新加坡政府投资公司)近年来声名鹊起的一个原因,还在于“主权财富基金”概念的兴起。获益于油价上涨和国际贸易顺差,包括中国和中东在内的一些国家开始设立主权财富基金,将剩余外汇储备进行国际资产配置,以谋求更高回报。政府背景下的投资实体如何实现商业化、专业化和独立化运作,一直是业界颇具争议的话题。在这一背景下,淡马锡和GIC的经验与教训弥足珍贵。淡马锡转向 1974年新加坡政府成立淡马锡,目的是以较为彻底的市场化模式来经营国有企业,亦令新加坡财政部专注于政策制定和行政管理。当时,淡马锡从新加坡财政部手中,承袭了新加坡电信、新加坡航空、星展银行等“淡联公司”(pany),以“私人公司”(即非公众公司)方式对这些国有企业进行投资管理。因此在很长时期内,淡马锡与GIC的分工比较明确,后者肩负管理新加坡外汇储备的使命,自1981年成立起投资触角即伸向海外。 2002年,金融风暴过后的亚洲经济开始复苏,淡马锡将视野投向全球特别是亚洲新兴市场,大举进军直接投资领域。“我们将会调整淡马锡的资产组合,令其能够以一种平衡的方式体现新加坡、东盟、亚洲乃至世界的经济增长。”淡马锡执行董事兼执行总裁何晶在2004年2月的一次公开演讲中这样表示。由此,淡马锡设定了八年至十年的投资组合均衡配置目标,即新加坡本土、亚洲(除日本)和经合组织国家(OECD)各占其资产的三分之一。受亚洲新兴市场高增长因素影响,至2006财年(截至2007年3月31日),这个“三三制”的资产布局甚至发展为“四四二”配置,在亚洲新兴市场,淡马锡的投资由上年度的34%上升到40%,而在2004财年,这个投资比重仅19%。淡马锡在新加坡的投资则从44%下降到38%,对OECD地区的投资维持在20%。“对于中国、印度等国家的崛起所带来的影响,新加坡政府有系统的研究。”博智资本总裁宦国苍说,“淡马锡通过投资搭上中国、印度经济增长的快车。”增长的亚洲市场、壮大的中产阶层、强化的比较优势和新兴的成功企业,是淡马锡全球投资的四大投资主题。2006财年,淡马锡对中国增资11亿美元,其投资的方式包括了直接投资、Pre-IPO投资以及公开市场投资等多种形式,投资方向则集中于金融服务业、消费、房地产和能源资源行业。淡马锡投资暨中国高级董事总经理唐葵对《财经》记者表示,投资中国的理念概括为两个层次,首先要抓住中国整体经济发展的机遇,因此投资“经济晴雨表”银行业;其次是