钢铁企业套期保值的定位和策略中英文.doc

钢铁企业套期保值的定位和策略中英文 钢铁企业套期保值的定位和策略
德丰期货公司石生江
2011年5月
一、套期保值发展的三个阶段

套期保值,英文为hedge,即对冲之意,即指期现对冲。
目前是大部分企业使用应用的理论基础,来源于凯恩斯和希格斯的理论,主要是基于现货市场和期货市场相反的头寸,来规避现货市场的风险,这是基本的套期保值的定义
传统型套期保值遵循的原则
商品种类相同
商品数量相等
月份相同(相近)
交易方向相反
传统型套期保值的局限性
期货与现货数量相等原则难以实现
期货价格与现货价格波动不一定完全一致,如果按照1:1的比例套期保值,并不能完全对冲风险
期货与鲜活品种相同原则难以实现
期货市场品种相对有限,难以满足不同企业的需求
传统型套期保值的局限性
只有在金融属性不突出,期货与现货价格高度一致的理想化条件下,传统型套期保值才能完全规避风险。
销售收入确定
原材料价格等各项成本确定
目标利润率明确
不获取机会利润
期货价格符合预期判断

霍尔布鲁克·沃金
(1895-1985)
1962年,美国著名的期货理论家沃金提出了基差套期保值的理论,改变了人们对于套期保值的传统认识。
套期保值
不是直接对价格进行投机,而是对基差进行投机
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期货价格
现货价格
价差扩大时,平仓了结。
价差回归时,平仓了结。
期货贴水,或小幅升水,则买进期货保值
期货升水,且足够大,则卖出期货保值
无论现货价格高低,基差存在足够利润,如此一来,无论现货价格上升还是下降,只要期现价差缩小即可获利。
基本思路:将期货市场当做远期采购原料或销售商品的第二市场,当期货价格比现货价格更为有利则进行套期保值,否则不进行套期保值。
优点:主动基差逐利,锁定较高的经营利润
缺点:当基差不利时,丧失套保机会,不能消除价格大幅波动带来的经营损失
在基差不利的情况下,同样需要采取保值措施规避风险
螺纹钢主力合约与某市三级钢检尺价格
基差主力合约 HRB400 20mm:某市检尺
北方某钢铁冬储卖出套保,初始平均极差-798,平仓平均基差-,
10年4月中旬,期货出现平水甚至贴水,根据基差逐利理论丧失一次套保机遇,无法回避期现价格暴跌风险

现代套期保值理论由Johnson、Ederington较早提出,通过采用马科维茨的组合投资理论来解释套期保值概念,即将现货市场和期货市场的头寸作为企业资产来看待,套期保值实际上是资产组合。
该理论实际上是利用期货市场的流动性和价格敏感性,通过随时调整期货保值数量来合理地管理风险,在合适的或可承受的风险情况下获得所对应的最好利润,即研究有效保值的操作方法。比如在牛市环境下,卖出保值就可以减少卖出的规模,减少无效保值的量,根据市场情况,允许现货有一定的风险敞口。
基本思路:净头寸管理
净头寸=风险敞口=现货净头寸+期货净头寸
现货净头寸=库存-订单
期货净头寸=多头-空头
在大势为牛市中,卖出保值的数量应小于其当时的库存量或产量,使企业的净头寸为现货净多;而买入保值的数量应大于其计划采购量,即企业的净头寸为期货净多。
在大势为熊市中,卖出保值的数量应大于其当时的库存量或产量,使企业的净头寸为