公司治理与股权结构、控制权私有收益实证研究.pdf

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公司治理与股权结构、控制权私有收益实证研究一、引言黼刘剑民张蕊力,由此可能形成不同股东间的利益冲突,进而对公司治理产生重大影响。一个较为普遍的例子是,上市公司们更倾向于攫取控制权私有收益,而这些收益并不能为小股东分享”的结论以来,越来越多的学者发现控股股他们认为,企业的资源和经营成果并不能为所有的股东按其拥有的股份等比例地分享,而常常被控股股东排他现代财务理论认为公司控制权有很高的价值仅仅是因为控股者能够通过“隧道”获取私有利益,控股方掘取公司价值的现象已经成为现代公司财务的重要问题,并得到广泛关注。控制权市场是控股股东或内部人获取股权结构的分析,研究股权集中度、国家持股、法人股、社会公众股、外资股与控制权私有收益的关系。以公司规模变在现实的上市公司治理实践中,持有不同股权比例的股东对公司治理有着不同程度的参与动机和参与能控股股东与中小股东之间利益的分歧。这种分歧所形成的中小股东与控股股东之间的委托代理关系在实践上的重要性已远远超过了股东与经营层之间的委托代理关系。国外一些著名学者将大股东由于拥有控制权而享有的特殊权益称为控制权的私有收益,这种收益小股东是无法享有的。由于公司可供分配的利益在一定时期可看成是常数,大股东获得的私有收益越多,分配给小股东的利益就会越少,可见,大股东获得的私有收益实质上就是小股东牺牲的利益。自从和作出“当控股股东几乎控制了公司的全部控制权时,他东不利于公司治理。和从控股股东与小股东的代理冲突的角度来定义控制权私有收益。性地享有,这种为控股股东排他性地享有的收益就是控制权私有收益。张蕊江西财经大学翎十发展研究中心主任,博士生导师,南昌市,。谌萏嵋猐通过对我国公司目前的控制权结构进行分析,总结了我国公司治理特征及控制权私有收益问题,引出对量、协议转让规模、盈利能力、财务杠杆、目标公司是否拥有配股资格为控制变量相应建立分析模型进行实证研究。在对实证结果进行分析的基础上,建议要降低我国上市公司控制权的私有收益,可以从两个方面着手:一是增加第二到第十大股东的持股比例,对第一大股东形成制约作用;二是积极引入法人股、外资股,增加社会公众股,降低国有股东持股比例,改善股权结构。丶蔧控制权私有收益溢价水平股权结构公司治理FA文章编号:———疚奈U憬∩缁峥蒲Щ鹱手翁“民营企业买壳上市与公司治理结构”的阶段陛研究成果。收稿日期:——作者简介:刘剑民江西财经大学会计发展研究中心专职研究员,博士研究生,宁波大学商学院副教授,宁波市,;
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二、股权结构与控制权私有收益的理论假说同时并存,控股股东和内部人具有高度的重叠性,由于我国上市公司基本上是由原国有企业改制而来,“路径QuQ1些大股东能够发起争夺控制权的斗争,或者帮助外来者获得控制权;这些大股东也是管理层的监督者。总之,大宗股权交易发生后的所有权特征。控股股东攫取控制权私有收益会同时侵害其他股东的利益,因此其掠夺行()()多是国有股和法人股的协议转让,协议转让的谈判方式有利于控股股东或内部人的寻租行为。因此,我国控制权转移价格大于净资产值的部分即控制权溢价便反映了控股股东或内部人从控制权中获取私利的预期。在股权集中度较高的情况下,公司的控制权实际上掌握在控股股东手中。在股权高度分散的情况下,尤其是缺乏大股东时,股东各自所持有的股份较少,由于“搭便车”、“集体决策成本”等问题