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《新财富》:控制现金流
郭广昌在复星的资本运作
复星是在什么主线下收购并运作如此多的企业?控制现金流!
当他有足够的实力时,一定要使收购付出的现金仍然掌握在自己手里,为此他与出让方成立合资公司,并由他控股。
他热衷于收购现金流充沛的商业流通企业,以补充高利润产业,并通过股权激励来推动经营现金流的实现。
他利用股市进行权益性筹资,系下公司互保获取银行贷款;介入证券业,为产业整合提供金融服务。
汪姜维/文*
郭广昌和他的复星系展露了内地最具想象力的运作模式。在5年间投资收购范围涉及生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢铁、汽车等领域,直接和间接控股参股的公司超过了100家。
郭广昌热衷于投资,最为推崇李嘉诚:“他没有什么专业,投资就是他的专业,他靠的就是专业的眼光和判断力。”(关于李嘉诚的故事参见本刊2003年2月号封面文章《大策略——李嘉诚如何思考》)
而复星投资的核心就是现金流的平衡。“我们主张以增资为主,不主张转让,因为增资的现金流就在我们的体系里面。”复星实业总经理汪群斌说,“我们也主张控股,关注负债率比较低的企业,如果负债率太高,会损害我们的信用。”在郭广昌描绘的复星系结构中,“复星集团”(指上海复星高科技(集团)有限公司)是复星集团中位于第一层次的“以投资银行业务为中心的金融产业平台”,是“整个集团的金融中心、资本中心和资金中心”。而第二层次的产业集团层面则是“以推动各产业发展为核心的上市公司群体”,第三层次的专业公司层面是“以提升竞争能力为主线的专业公司”。
收购南钢:控股合资、“先设立、后增资”、托管保证金
复星今年巨资要约收购“南钢股份”(600282),体现了其操控现金流高超技艺。
这次收购简单来讲,就是复星出现金,南钢集团出资产,双方成立合资公司,由复星控股。然后通过增资,合资公司收购“南钢股份”。经过这样安排,收购资金仍掌握在复星手中。
收购是为了控制企业,如果用最少的现金流权(所有权)拥有最多的控制权,这样收购付出的资金最少。
如图(见第42-43页“复星集团产业架构图”),收购完成后,“复星集团”及其相关企业共拥有“南钢股份”的现金流权为43%(60%×%),而拥有控制权为60%。
为缓解出资压力,复星分两步走:“先设立、后增资”。第一步,复星三家关联公司以现金出资6亿元,南钢集团以一些经营性资产出资4亿元,成立合资公司“南钢联合”。而第二步双方同比例增资,复星仍以现金增资,南钢集团则以“南钢股份”股权增资。
南钢集团以“南钢股份”股权增资,需经政府批准。审批需要时间,而且先期成立的合资公司已由复星控制,所以第二步增资复星所需的现金就可通过各种融资安排来实现。另外,根据合资协议,复星需将为“南钢联合”。这样,,。
(%)的合资计划,在精巧安排下,。
按照常规思路,往往直接收购60%的“南钢股份”股权,根据“南钢股份”2002年底的净资产数据,超过10亿元(60%×174253万元)的现金要即刻流出复星系。换取的只是“南钢股份”的60%控制权和现金流权;复星的收购方