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金融论坛 2010年第6期(总第174期)
国债收益率对信贷市场均衡的影响
张建波杨国颂
[摘要]国债市场规模的扩大可以满足机构投资者的收益性和流动性偏好,机构投资者投资组
合的调整使得国债具有影响信贷市场均衡的功效:国债收益率变化影响信贷市场利率和信贷市场均
衡规模。实证研究表明,在协整关系上国债收益率和信贷资金增长率具有负相关关系,表明国债收益
率上升对信贷资金增长率具有降低作用,不过效果不明显,不足以成为影响信贷市场资金规模的原
因。国债收益率和信贷资金增长率不互为因果关系,这与中国国债规模偏小、持有者结构不合理和交
易所国债市场逐渐边缘化的趋向有关。
[关键词]国债收益率;信贷市场;机构投资者;流动性偏好
A
[文章编号]1009 - 9190(2010)06 - 0052 - 05 [中图分类号] [文献标志码]
在现代社会,国债已成为各国中央银行公开市场操作的主要工具,并逐渐显现其金融属性。央行可以根据
货币政策的要求,灵活、主动地买卖国债。中央银行在公开市场上买进国债,就有等额的基础货币流出,导致社
会的货币供应量成倍增加;反之,卖出国债,则有等量的基础货币流入中央银行,导致货币供应量的成倍减少。
中央银行买卖国债能够适时调节基础货币供应量,实现微调且方向可逆,能减少采取调整存款准备金方式给市
90%
场造成的动荡,是一种温和、高效的货币政策手段。在美国,联邦储备银行的以上的资产是以国债形式存
1996 4 9 14
在的,对基础货币的调控主要通过买卖国债的公开市场业务来进行。年月日,中国人民银行首次向
家商业银行总行买进国债,正式确定了国债作为公开市场操作的工具。作为连接资本市场与货币市场的重要
载体,中国国债市场在整个金融体系中发挥着重要作用,但关于其金融功能尤其是国债市场与信贷市场的研究
相对较少,而且研究结论各异,本文试图通过数理模型和实证分析研究国债收益率变化对中国信贷市场均衡规
模的影响。本文以下部分分别为:第一部分是文献回顾;第二部分通过模型分析国债收益率变化对信贷市场的
影响机制;第三部分实证检验中国国债收益率对信贷市场均衡规模的影响;第四部分分析实证检验结果并提出
相应的对策建议。
一、文献回顾
3
国债市场影响信贷市场的传导机制主要包括资产结构调整效应、财富变动效应和信用供给可能性效应种
Roosa 1951 20 70
途径。关于国债市场影响信贷市场的研究可以追溯到在年首先提出的信用可得性学说, 世纪
2009 116-118
年代中期信息经济学的发展和信贷配给说有力地支持了信用传导理论的发展(张云, :第页)。
Bernanke Gertler 1995
和于年提出了信用传导的主要货币政策途径包括银行信贷渠道和资产负债表渠道。银行
Roosa Lindbeck
信贷渠道是指货币政策通过影响银行贷款供给量从而影响借款人的信贷可得性。以和为代表
的信用可得性理论认为,只考察利率对储蓄行为和借款人有影响而忽略了利率对贷款人的影响不符合事实。
2009
就流动性来看,贷款人和借款人都对利率变动十分敏感(王尤, )。借款人需要保证流动性,贷款人也必须
保持足够的流动性以顺利开展业务。金融机