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ETF在股指期货期现套利中的跟踪
误差风险分析
曾忠东彭菊
[摘要]我国已经推出沪深 300 股指期货, 因此股指期货的期现套利将成为一种新型盈利模式。本文分析了
ETF 在股指期货期现套利中的运用, 并对中国市场上的上证 180ETF、上证 50 ETF、深证 100 ETF及其 ETF 组合
对沪深 300指数的跟踪误差进行了实证分析, 结果表明在股指期货的期现套利中, 用 ETF 来复制标的指数是一
种行之有效的策略, 其中 ETF 组合对标的指数的跟踪误差最小, 能更好地提高套利的成功率。
[关键词]ETF; 股指期货; 期现套利; 跟踪误差; 沪深 300; 资本市场
中图分类号: F 830. 9 文献标识码: A 文章编号: 1004) 3926( 2010) 06) 0197) 04
基金项目: 本文是中国博士后基金项目 5股指期货上市后券商控股期货公司的风险管理与价值创造 6 ( 20070420611)、
国家社科基金项目(09BJY002)的阶段性研究成果。
作者简介: 曾忠东( 1969- ), 女, 重庆壁山人, 复旦大学应用经济学博士后。上海 200433; 四川大学经济学院副教
授。四川成都 610064; 彭菊( 1982 - ), 女, 云南开远人, 中国农业银行成都成华支行客户部客户经理。四川成都
610063
沪深 300指数期货合约作为我国金融期货市先后已有上证 180ETF、深证 100ETF、上证 50ETF、
场首个产品, 为广大股票市场投资者提供了对冲深证中小板 ETF、上证 50红利 ETF共 5种 ETF面
系统性风险的有力工具。同时在沪深 300股指期市。由于我国 ETF 上市发行时间较晚, 国内关于
货上进行期货与现货之间的期现套利, 将成为一 ETF的研究成果相当有限。相关研究探讨了 ETF
种新型盈利模式。在期现套利的操作中, 需要在产品的设计(如汤弦, 2005[ 7] )、ETF 的套利分析
现货市场建立头寸来模拟沪深 300 指数, 模拟的(如刘伟等, 2009[ 8] ; 张敏等, 2007[ 9] )等。少数几
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方法有很多种, 其中利用 ETF 来复制标的指数的篇对 ETF 跟踪误差进行了实证研究(如陈绍胜,
现货是比较成功的做法。从国际上看, 股指期货 2005[ 10] ; 陈远志, 2007[ 11] )。
的/现货 0都是同一指数的 ETF, 甚至可以做到基我国沪深 300股指期货于 2010年 4 月 16 日
本全复制, 跟踪误差小。正式上市, 目前国内尚没有推出沪深 300ETF, º 那
由于 ETF与股票指数组成完全一致, 因此与么运用市场现有的 ETF产品进行股指期货的期现
其他套期保值工具相比, ETF规避风险的效果更套利效果如何? ETF的跟踪误差大小将直接决定
好。从国际上看, 股指期货的/ 现货 0都是同一指着套利效率的高低。因此本文分析了 ETF在股指
数的 ETF, 甚至可以做到基本全复制( Index Full 期货期现套利中的运用, 并选择三种 ETF 及其
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Replication), 追踪误差最小( Frino, 2004 ; ET