mm理论.doc

浅析MM理论及其对我国企业资本结构的启发摘要:合理配置企业的资本结构对实现企业的财务管理目标有重要的作用,本文在介绍MM理论并对其进行探讨的基础上,分析随着MM理论的不断完善,给予我国企业资本结构建立的启发。关键词:MM资本结构理论发展影响现代财务管理论认为,企业财务管理的目标在于谋求企业价值的最大化,因而在企业筹资决策中企业应确定最佳的资本结构,并在追加筹资中保持最佳结构。如何通过融资行为使负债和权益保持合理的比例,形成最佳的资本结构,是企业财务管理的重要内容之一,对其进行研究颇具影响力的是现代资本结构中的MM理论。MM理论不仅科学的探讨了资本结构与企业价值之间的联系,同时也实现了财务理论在方法论方面的突破,率先运用无套利分析技术论证了学说的科学性。一、MM理论概述众所周知,美国经济学家莫迪格安尼和米勒于1958年发表的<<资本成本、公司财务与投资理论>>一文中提出了最初的MM理论,开创了现代资本结构理论研究的先河。其基本假设有:公司经营风险的大小,用息税前利润(一下简称EBIT)的标准离差来衡量,相同经营风险的公司处于同类风险等级。所有投资者对每家公司的EBIT以及取得EBIT的风险有相同的预期。股票和债券在完善市场上进行交易这意味着没有交易成本,投资者个人和公司可以按同一利率借贷。无论举债多少,公司和个人的负债均无风险,债务利率是一种无风险报酬率。公司所有现金流量都是永续年金,即公司每年产生固定不变的EBIT,零股利增长率。MM理论的发展大致经历了三个阶段:1、MM理论资本结构无关论。最初的MM模型不考虑税收。该模型有两个基本命题。命题一,公司价值模型:公司市场价值不受资本结构的影响,只要经营风险等级相同,那么负债经营企业的价值等于无负债企业的价值,公式表示为Vu=VL,Vu为无负债企业的价值,VL为负值企业的价值。当公司增加债务时,剩余权益的风险变大,权益权益资本的成本也随之增大,与低成本的债务带来的利益相抵消,因此,公司的价值不受资本结构的影响。命题二,公司权益成本模型:负债企业的权益资本成本等于处于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本+与其财务风险相联系的溢价,而风险溢价的多寡则视负债融资程度而定。即Rs=Ro+(Ro-Rb)*B/S,其中,Rs是负债企业的权益资本成本,Ro是无负债企业的权益资本成本,B是债务的价值,Rb是债务成本。2、MM资本结构相关论。1963年莫迪格安尼和米勒发表了《公司所得税和资本成本:一种修正》一文,对无关论进行了修正,首次将公司价税引入MM定理,并在此基础上得出两个新命题。命题一,公司价值模型:无负债公司的价值等于公司税后企业的现金流量除以公司权益资本成本,负债经营公司的价值等于同类风险的无负债公司的价值加上减税收益(税率乘以债务价值)。公示为VU=EBIT*(1-Tc)/Ro,VL=Vu+Tc*B,Tc为公司税率。这意味着,考虑了公司所得税后,负债经营时的公司价值要高于未负债经营时的公司价值,且负债越多,企业的价值越高;当企业负债达到100%时,企业的价值达到最大。命题二,公司权益成本模型:负债经营公司的权益资本成本等于同类风险的无负债公司的权益资本成本加上风险报酬,风险报酬取决于公司的资本结构和所得税率。即Rs=Ro+(Ro-Rb)*(1-Tc)*B/S。这表示考虑了公司所得税后,尽管权益资本成本还会随