影响中国股票市场长期投资回报率因素研究.doc

肅莂蒇螀螈螃芃影响中国股票市场长期投资回报率因素研究薂膁膀袀袅蒀蝿---------EBO模型的实证检验芄罿薇羀芅膄羇柯原、刘俊棋、李辉文螂羂羂肀蚆腿膃(福建行政学院福州350002)蒄螁蚇膀肇薅肂[摘要]文章首先假设EBO模型适用于中国股票市场的长期投资,然后运用上海股票市场10年的数据进行实证检验。研究结果表明投资低市净率和预期未来净资产收益率高的投资组合有望取得较高的长期投资回报率。袂蒀荿艿蒈羇袈[关键词]股票市场;长期投资回报率;市净率估值模型蚄薃螇荿蚅蚁莈莆节肁荿肆螆袅TheResearchonFactorsthataffecttheChineseStockMarketlong-termInvestmentreturns螄肁螇葿蒇肂袁---------EmpiricalTestontheEBOModel蒆袀蕿蕿袈蝿羈KeYuan,LiuJun-Qi,LiHui-Wen羃袂袇虿羄蒃蝿(FuJianSchoolofAdministration,,FuZhou350002,China)蚅蚁芁蝿莅薈芃[Abstract]ThepaperfirstsupposesthattheEBOmodelissuitableforthelong-terminvestmentinChinesestockmarket,,assets,isexpectedtogainrelativelyhigherreturnonlong-[Keyword]stockmarket;Long-termreturn;model袅蒃蝿羈***莇羈芃节肆羈薈肁羆一、问题的提出肅羁蒁肈蚅肆肅在证券投资实践方面,影响投资回报率的因素是什么?一直是投资家们所关注的问题。特别是在中国证券市场,在发达国家普遍适用的一般价值投资的理论是否也适用中国?从表面上看,过去的十几年中国证券市场庄家操纵股票市场,垃圾股票经常上窜下跳,非常的活跃,和价值投资没有关系。但是,这只是我们从短期内看到的现象,这究竟是事物的表面现象还是事物的本质?我们就必须从长期的角度进行考察,用数据分析来判断一般人们的感性认识是否正确?腿蒆膆袄袂蒂蚃2002年薛耀文分别计算了1999年、上海证券交易所406家公司、深圳证券交易所402家公司,2000年上海证券交易所460家公司,深圳证券交易所452家公司的年投资收益率以及同期指数投资收益率,通过比较分析与回归分析,发现超额投资回报率和盈利增长率以及净资产收益率无关,只和流通股的大单持股的数量有关,和庄家操纵股票有关。(1)西安交通大学的王四国、李怀祖运用1999年的数据,在2002年的《财贸经济》杂志上也发表了相同的观点。(2)羀蕿衿羄节腿肈2003年2月复旦大学范龙振、王海涛根据上海股票市场1995年7月到2002年6月所有A股股票的月收益率、价格、市值和公司财务数据,利用Fama-Macbeth回归分析方法及构造动态组合方法,分析总市值、流通市值、价格、账面市值比、市盈率、账面资产负债比等因素对股票回报率的影响,发现上海股票市场具有显著的市值效应、账面价值市值比效应、市盈率效应和价格效应。市盈率低的股票,平均回报率较高。(3)莈芇芆肄蚃袃莇通过对以上人员以及中国期刊网收集到论文的研究分析,我们发现由于研究角度不同,国内不同研究的结论也很不相同,甚至出现矛盾。此外基于当时的环境,中国股票市场成立时间不长,因此研究的时间跨度也受到限制。本人认为,薛耀文与王四国先生的研究很有意义,但是选取的时间间隔还不够长,因此反映的还只是庄股时期的短期规律。复旦大学的范龙振、王海涛的研究具有较强的参考价值,其结论有很高的理论指导意义。但是在实际操作中价值投资者进行投资时往往是先运用价值投资模型进行测算后决定是否投资。因此本文计划直接运用中国证券市场的10年投资数据来验证一下传统的价值投资理论在中国进行长期投资的适用性,这是从另一个角度与时间跨度探讨价值投资理论。肀肆薀膄肄袈螆二、研究方法与研究模型薈聿芆芃膁芄莂1、EBO(Edwards-Bell-Ohlson)市净率模型芀袈肈莃薂蚆膈首先根据股息折现模型有:羂蚇莆蒃羃蚄螇(1)蒀莆螀蒃莄虿膄如果令B为每股净资产,这每股净资产的变动:膂葿蒆薃薁螁膀等式的右边等于当期会计盈余减去分派的股利。蕿膈蒂蚃羁蒈芈将代入公式(1)得:莁羆薆肇莂膂膈蝿罿羀***螃芇羆其中:蒁螈蚅***膄薃膃因此:罿薇蚂芆芁羆莈(2)蚁莆螅莆蚂羄芅因为为投资者要求的必要报酬,为公司在t+j-1至t+j期间的超额报酬