2011年8月25日.doc

强劲同店增长促业绩维持高增长态势商业零售点评报告2011年8月25日步步高(002251)2011年中报点评评级:强烈推荐事件:公司发布2011年中报,,%;,%;。点评:较高同店增长促使收入和利润维持高增长态势。%,%,%。这主要是因为公司的超市和百货业务通过引入经验丰富外籍团队提升了经营效率,超市业务从10年1月至11月的同店增长为-%,但是从12月开始便一直保持两位数的同店增长。百货业务的同店增长自11年以来一直保持在30%以上。强劲的同店增长也使得各项费用开支的占收入的比重下降,从而带动利润的增速明显超过收入的增速。整体毛利率略有下降,期间费用率明显下降。%,、,,由于超市和百货业务的收入占比达87%,所以拉低了整体毛利率。%,但是由于超市和百货的同店增长较高使得收入增长更快,所以期间费用占收入的比重相对下降。精细化管理更上一层楼,快速外延扩张战略明晰。公司近两年通过引入国外和台湾的专业团队分别整改超市和百货业务,在经历短期业绩下降后终于见到了显著的成效,使得公司的精细化管理又上了一个新的台阶。同时公司也明确了外延扩张的路线,准备以“Mall打品牌+超市密集开店”的业态深耕区域市场,以充分享受二三线城市业态升级和消费升级带来的发展机会。另外公司也将通过收购统一超商的部分门店进入四川市场,进一步拓宽成长空间。我们认为较高的精细化管理能力不仅能提升门店盈利水平,更能增加公司外延扩张成功的概率。维持“强烈推荐”评级。我们看好公司先修内功、再图扩张的发展思路,认为精细化管理对经营效率的提升将在未来得到更充分的体现。我们上调公司11-、、,对应的动态市盈率为25倍、18倍、13倍,给予强烈推荐评级。风险提示。公司新进入区域的门店培育期较长;公司新开的大体量的百货门店培育期较长。最近52周走势:相关研究报告:《三年蜕变终化蝶》,《超市业绩拐点显现,跨区域扩张正式启航》,《2011年业绩增速有望显著提升》,《门店改造进度放缓,短期业绩仍有压力》,:国联证券研究所商业零售小组组长:朱乐婷执业证书编号:S0590210040005联系人:沈燕电话:0510-82832380Email:shenyan@独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响,特此申明。 无锡国联证券股份有限公司研究所江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层电话:0510-82833507传真