企业并购价值评估方法的研究.pdf

厦门大学
硕士学位论文
企业并购价值评估方法的研究
姓名:庄炳丽
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:李子白
20080301
内容摘要并购是一把双刃剑:成功的并购能为企业带来巨大的利润,而并购失败则可缝使企监陷入步履维艰甚至破产的境地。并购失败的原因很多,其中最重要的原策中对隧标企业进行科学合理的彳翥值便显褥尤为重要。分别分析了各自的优缺点和适用性,并尝试用案例分析的方法,以帐面价值法、国企业并购中存在的特殊情况:政府行政予预,并购的特殊动机,企业股权结构等,在此基础上针对我国的特殊国情提出改进我国企业并购价值评估的建议:注改善资本市场等整个企业并购的外部环境,使其市场化、规范化,双管齐下,才因之一就是并购方对目标企业价值评估的分析不够深入和透彻。因此,在并购决本文在借鉴国内外企业价值评估理论和经验的基础上,探讨了企业价值评估的几种方法:资产价值基础法、市场比较法、未来收益折现法、实物期权定价法,市盈率法和现金流贴现法对目标企业进行价值评估,并比较了评佶结采。最后,本文重点介绍了企业并购价值评估的特殊性以区别其他一般情况下的估值和我意各种估值方法的适用条件,考虑各种估值方法的相互结合使用,规范政府行为,改善公司治理等七大条建议,希望能对我囤企业并购价值评估的发展有所帮助。本文的结论是:在目前我国企业股权结构特殊、证券市场不够成熟、法律法规有待改进的情况下,不仅要根据不同的估值方法的优缺点和适用范围选用合适的估值方法:每种估值方法都是从某个侧面反映企业的价值,正确利用每种方法得出的结论都是一种可以利用的信息。而且要改变如并购制度和动机、政府作用,能使我国企业估值更加合理。关键词:企业并购;价值评估;价值评估方法
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。口口∥年厦门大学学位论文原创性声明声明人┟:应朋衲兹呈交的学位论文,是本人在导师指导下独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果,均在文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文而产生的权利和责任。
誓嘉薹耋二芽』汐:茎徊憾星刷程铴、≥南醐年拢唬厦门大学学位论文著作权使用声明槐C\/本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子版,有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查阅,有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索,有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。本学位论文属于C年解密后适用本授权书。朐谝陨舷嘤ê拍诖颉
导论一、研究背景和问题的提出通过并购,虽然企业可以实现规模经济、多元化经营、交易费用降低以及功%认为并购是失败的【。在我国,许多并购交易发生后的企业形势也相当严峻,并购&,即兼并与收购的统称,它的实质是在企业控制权运动过程中,企业主体依据企业产权所做出的制度安排而进行的一种权利让渡行为。国内外公司并购的发展历史,证明了成功的并购可以加速资本集中,优化资源的配置与组合,增强公司综合竞争力,促进经济发展。在激烈的市场竞争中,并购与被并购是大多数公司的必然选择。西方发达国家的并购历史已有嗄辏侥壳拔V已经出现了四次大的并购浪潮:我国始于年的宝延事件揭开了我国上市公司股权收购的序幕。自此,我国并购活动不断发展并日趋活跃,已成为继日本和澳大利亚之后亚太地区的第三大并购市场。能互补,但是企业并购的结果有时并不尽如人意。年永道会计与资源公司对英国最大的夜镜牟⒐夯疃械鞑椋峁允荆邮艿鞑榈淖懿迷加能够完全达到并购交易目标的不到%【。有关企业并购失败的研究揭示了多方面的原因,其中一个最重要的原因就是并购方不能对目标企业作出准确的估值,引起目标企业定价不准,支付过多的并购溢价,导致整体决策的失误。美国著名企业并购研究专家拉杰期曾列举了世界上十五位知名并购专家对并购失败原因的研究结果,归纳分析发现,在所有已知的原因中,直接与目标企业价值评估结果不当有关的占.%。从我国目前企业并购的情况来看,不讲求效益盲目并购的现象十分严重,特别是忽视并购过程中目标企业的价值评估,许多企业为追求生产规模扩大,不考虑目标企业的实际价值,不加选择地过度并购低效益企业,从而造成了并购企业生产能力闲置,产品积压,利润率下降等“规模不经济”的低效率现象。有的企业为实现对优势企业的并购,过度提高收购价格,产生了过高的并购溢价,忽视对目标企业的科学估值定价,也造成了并购低效率和低效益的结果。一方面,企业并购在我国取得了一定的发展,而另一方面,作为企业并购活动的中心环节的目标企业价值评估在实际经济运行中存在着一些问题和误区,从而在很大程度上影响到企业并购应有的作用和功能,甚至降低了并购的效率。因此,如何科学、公正地导论