基于有限性的市场微观结构研究（可复制毕业论文）.pdf

电子科技大学博士学位论文
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第一章概述
市场微观结构理论概述
传统经济学认为价格在短期内是供需相互作用的结果,在价格决定中起作用的是
资产的真实价值和交易者的市场动力学,而忽略了市场交易机制在资产定价和价格波
动方面所起的作用。经典金融理论假定存在一个完善的、无摩擦的、完全透明的、投
资者之间信息完全对称的市场。在这个理想市场中,交易机制仅仅反映市场上的信息,
自身并不对价格行为产生任何影响。
瓦尔拉斯拍卖市场是这种理想价格确定过程的一个抽象。
在瓦尔拉斯市场,拍卖商起间接促成供需均衡的作用,他们不断地根据供需情况确定
相应价格,直到市场出现均衡。此时,市场将产生一个市场出清价格,交易者按照该
价格实现交易。然而现实市场与瓦尔拉斯市场存在很大差异。现实市场不完全,信息
在本质上不同质,而且交易也存在成本和摩擦。现实市场的不完善促使学术界以不懈
的努力持久不断地探求对价格形成过程更合理的解释,于是市场微观结构理论应运而
生
市场微观结构理论是金融学中一个重要的新兴分
支。把市场微观结构理论界定为“主要研究在既定的市场交易机制
微观结构下金融资产的定价过程,从而揭示市场微观结构在金融资产价格形成过
程中的作用”。认为“市场微观结构理论是研究将投资者的潜在
需求最终转化成价格和数量过程的金融学分支”。指出,市场微观结
构是金融经济学的一个分支,主要分析证券产品有组织的交易情况。
事实上,市场微观结构理论的历史并不长,产生于世纪年代末。
的《》一文标志了市场微观结构理论的问世。但市
场微观结构理论真正受到人们普遍重视是缘于年的纽约股市危机。在宏观经济
相对稳定的情况下,一则与收购有关的信息造成了纽约股市有史以来最大的震荡,这
次大振荡充分暴露了金融市场的脆弱性,这不能不促使人们去关注证券市场更深层的
微观原因,去分析市场微观结构影响股票价格的机理。经济学家们得到的基本结论为
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造成这次股市大震荡的最主要原因是股票市场上交易者之间信息的不对称。因此,设
计包括价格发现机制在内的市场微观结构,使得市场上投资者之间的信息不对称程度
下降,成为市场参与者关注的焦点和金融理论研究的重点。此外,伴随着世界经济一
体化的深入发展以及通讯技术的不断改进,金融创新不断发展,新的市场和交易所不
断涌现,从而使得在各国、各地区以及国内金融市场间不断加强联合的同时,它们之
间的竞争也在不断加剧。各交易所为争夺市场份额,纷纷加快各自市场的改革步伐,
进一步完善市场微观结构,以期吸引更多的交易者。通过对市场微观结构理论的研究,
充分了解市场微观结构和价格行为之间的关系,有助于正确估计竞争对手的策略所带
来的影响,从而制定相应的对策
许多实证分析和实验研究表明不同交易机制下市场参与者的行为对价格形成过
程影响不同。因此,从理论、实证和实验的角度深入阐释金融资产价格行为的形成机
理、市场组织结构和交易机制设计等微观层面的内容对于发展和完善现代金融理论具
有重要的科学意义,对于政策制定者进行正确的市场监管和交易机制设计也有重要的
参考价值。
,市场微观结构的基本内容
市场微观结构的概念有狭义和广义之分。狭义的市场微观结构仅指价格发现机
制,广义的市场微观结构是各种交易制度的总称,包括价格发现机制、清算机制、信
息传播机制等诸方面。
从广义的市场结构来看,市场微观结构由五个关键部份组成。它们是技术
规则、信息、市场参与者和
金融工具。作为市场组织者来说,其主要作用是将上述五个部份合理组
织起来发挥最大效用。市场通常采用流动性、波动性、交易成
本和透明度四个指标来反映市场质量