我国私募股权基金退出机制现状、问题及对策.docx

我国私募股权基金退出机制现状、问题及对策[摘要]按照私募股权基金(PE)退出方式的主次,分别从首次公开募投(IPO)退出、并购退出、其他退出三个层面对我国 PE 退出现状进行了实证考察。分析结果显示,IPO 退出方式收益可观,因而是 PE 的首选退出方式。近年来,IPO 在政策影响下受阻,导致 PE 机构变现压力越来越大。在此形势下,我国 PE 市场亟待开辟新的退出渠道。但是,我国 PE 市场的退出机制存在场外市场不发达、中介服务体系不完善、PE 二级市场功能缺位等主要问题。因此,本文从加快发展新三板,完善多层次资本市场;完善 PE 市场的中介服务体系;完善 PE 二级市场,这三个方面提出开辟新退出渠道的措施。[关键词]私募股权基金;IPO;并购;PE 二级市场[中图分类号] [文献标识码]A [文章编号]1006―5024(2014)04―0179―04 一、引言私募股权基金(以下简称 PE),是通过非公开的方式募集资金,由专业的管理团队对非上市企业进行股权投资,再以转让股权的方式退出被投资企业,实现价值增值。我国正处于经济转型与产业升级的重要阶段,其重点就是要把具有自主创新能力和拥有自主知识产权的战略新兴产业培养成我国经济发展的支柱产业。如何把社会资金引入到新兴产业,已成为至关重要的问题。除了银行信贷和首次公开募投(以下简称 IPO)以外,PE 已经成为我国第三大融资方式。区别于传统的银行信贷,PE 具有更高的风险偏好,拥有寻求高回报的驱动力,为处于创业初期的新兴产业提供了一个更合适的融资平台,更有利于引导资金流入新兴产业,促进我国产业结构升级。要实现上述目的,促进 PE 的发展壮大显得尤为重要。PE的运作过程包含集资、投资、退出三个过程。退出环节在保障 PE 的“投资一退出一再投资”循环运转的过程中更是举足轻重。那么,我国 PE 退出的主要方式有哪些?退出地点集中在哪里?有哪些退出渠道,是否畅通?本文试图通过对近年我国 PE 退出的现状进行分析,探寻退出机制存在的问题及原因,为深化多层次资本市场改革和推进资本市场体制创新提供经验证据。二、我国 PE 退出现状分析(一)私募股权基金 IPO 退出概况  背景 IPO 退出总体情况如图 l 所示,正值金融危机的 2008 年,具有 PE 背景企业的 IPO 数量和融资金额下滑至 2006 年以来的最低水平。2009 年,有 PE 背景企业的 IPO 数量和融资金额逐步恢复到危机前水平。经历过 2008 年的下滑和 2009 年的恢复过后,具有 PE 背景企业的 IPO 数量和融资金额在 2010 年出现了加速增长的趋势。2011 年和 2012 年,在我国宏观经济持续低迷的状况下,资本市场也保持下滑态势,PE 背景企业的 IPO数量和融资金额又接连下降。2012 年的 IPO 数量和融资金额同比分别下降 41%和 55%,融资金额创下近 4 年来的新低。  背景 IPO 退出地点以国内创业板为主如图 2 所示,2012 年,我国共有 86 家 PE 背景企业登录A 股市场,在 IPO 总数中占比达 %, 亿元,占比达 %;这些在 A 股上市的企业中,有 48家企业选择在创业板上市,占比达 %。由此可见,创业板俨然成为 PE 机构在 A 股退出的第一选择。 PE 机构以境外 IPO 方式退出仅占很小一部分,主要有以下两方面的原因:一方面,根据 CV Source 统计数据显示,以境外 IPO 方式退出,获得的平均账面回报率为  倍,而以境内 IPO 方式退出,平均账面回报率高达  倍,如此悬殊的回报差异,导致 PE 机构更愿意以境内 IPO 方式退出;另一方面,国内熟悉境外资本市场的中介机构比较少,由此造成国内企业和境外资本市场信息不对称,因而境外 IPO 方式退出非常困难。  机构 IPO 退出回报情况如图 3 所示,2006 年和 2007 年的 IPO 退出账面回报为近几年最高峰,由于次贷危机的影响,2008 年的退出账面回报为近年来的最低,仅  倍;从 2008 年到 2012 年呈现出先上升后下降的倒“V”型走势,退出平均账面回报率在 2009年达到  倍的峰值后,出现连年下滑的走势。根据 CVSource 数据统计显示,2012 年,共有 149 家 PE 机构通过 97家企业 IPO 实现 235 笔退出,退出回报金额和账面回报率都是仅次于 2008 年的最低,平均  倍的账面回报率同比上年看下降 %,相比 2009 年的顶峰状况,%。(二)并购退出分析根据 CV Source 统计显示,2012 年,我国 P