股权激励及公司投资行为关系探究.doc

股权激励及公司投资行为关系探究.doc:..股权激励及公司投资行为关系探究摘要:本文在分析代理理论的基础上,以2006〜2009年沪、深两市上市公司为研究样本,实证检验了上市公司股权激励措施能否优化公司投资行为。结果表明,股权激励并不能显著抑制过度投资行为,但能够增强适度投资行为,而且会在一定程度上加重投资不足行为。关键词:股权激励过度投资适度投资投资不足一、引言代理理论认为,公司股东与经理的目标利益不一致,二者存在代理冲突,产生代理成本。如何协调二者的目标利益冲突以减少代理成本,成为上市公司完善公司治理机制的重要内容。从理论上讲,对经理进行股权激励能够增加其剩余索取权,促使其以股东利益最大化为行动目标,从而有效缓解代理冲突。那么在实践中股权激励是否缓解了代理冲突呢?以往的实证研究大多从股权激励与公司业绩关系的角度检验其激励效果,且结论不一:魏刚(2000)认为经营者持股与公司经营绩效之间不存在显著的正相关关系,但张俊瑞等(2009)发现实施股权激励的公司财务业绩指标在一年后有明显提升。这些研究忽视了股权激励与公司业绩之间的桥梁一一经理投资行为。激励措施最直接的效果是影响经理行为,通过不同的经理行为产生不同的公司业绩,而投资行为是公司成长的主要动因和未来现金流量增长的重要基础,最终影响着企业的经营业绩,是经理行为的重要组成部分。因此,本文研究股权激励与投资行为的关系,可以从更加细微地角度考察激励措施是否优化了经理的投资行为,从而揭示股权激励措施如何发挥激励作用以缓解代理冲突,能够为上市公司更加合理地设计经理激励契约提供帮助。《上市公司股权激励计划管理办法》由证监会于2006年1月4日颁布实施,要求上市公司公开对外披露实施股权激励的有关信息,这标志着我国经营者股权激励迈进了新的发展时期。因此,本文以2006年至2009年沪、深两市的上市公司为研究样本,考察股权激励是否优化了经理投资行为。二、研究设计(一)研究假设Richardson(2006)、张功富等(2009)对于投资行为的衡量思路均是用模型估计出最优投资水平,然后用实际投资与最优投资的差额作为过度投资或投资不足水平。本文将投资行为分为过度投资、适度投资、投资不足三种情况加以考察,并提出假设:(1)股权激励对过度投资的影响。委托代理理论认为股东与经理目标利益不一致:股东委托经理管理企业是为了实现资本保值增值以及资本收益最大化,最终体现为剩余索取权的最大化。然而经理只是作为代理人,在薪酬契约的激励下为股东经营资产,经理并不拥有企业资产,不能凭借自己的努力获取企业剩余,因此,其加入企业的目标就不再是单纯的追求资本保值增值和资本收益最大化,而是向多元化发展,除了货币薪酬,还有名誉、权力和企业经营规模扩大所带来的各种有形和无形的收益,即经理追求的目标是剩余控制权最大化。实现剩余控制权最大化的有效手段就是进行过度投资,投资项目越多、金额越大、涉及领域越广,经理的剩余控制权也就越大。经理倾向于将企业过去投资产生的现金流量投资在净现值为负的项目上,以满足获取由企业规模扩大所带来的各种货币、非货币收益的欲望。通过不断的投资新项目,经理能拥有更多可以控制的资源,从而使企业的发展超出理想规模。因此,在经理没有剩余索取权的情况下,通过过度投资以追求剩余控制权最大化