我国券商新的净资本计算规则实证探讨.doc

:..对我国券商新的净资本计算规则的实证研究内容提要本文主要包括以下内容:,对目前的问题和现状进行了简要分析;,对目前国际上典型的净资本计算方法进行了简要的归纳、叙述和对比;,是本文的主要部分,主要利用历史模拟和压力测试的方法,对上海180指数成分股和券商重仓股的风险分布情况(VAR)进行了实证分析,从而检验新的净资本计算规则的充分性,并在此基础上,推出了券商进行净资本管理所应遵循的原则,为券商的净资本管理提供有益的参考;。根据实证检验,本文分别从监管层和券商两个角度,提出了对新的净资本计算规则和券商自身进行净资本管理的看法和建议。主要结论是:新的净资本计算规则仍然是不充分的,其应用的条件是满足一定的置信度和券商需要提高调仓的速度:在95%的置信区间下,对于上证180成员股票,券商的最低换仓速度不应超过26天或三周;对于券商超过15%的重仓股,券商的最低调仓速度不应超过60天;对于ST类股票,券商的最低调仓速度不应超过24天;对于*ST类股票,券商的最低调仓速度不应超过113天。主要建议是:在目前,监管层宜继续提高券商资产的折扣比例,或者在不提高折扣比例情况下,改变券商的投资理念,以减少券商对于市场流动性的过分依赖;而长远来看,监管层宜提高市场的流动性和继续鼓励券商采用成熟、理性的投资理念。-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------30参考文献----------------------------------------------------,出于谨慎监管的需要,2003年下半年,证监会向券商公布了新的净资本计算规则,并于2004年开始试行(由于新的会计制度也开始执行,二者同时执行给券商带来了很大压力,因此直到目前,该净资本计算规则并没有完全执行。)。与旧的管理条例类似,新的管理条例面临着同样的问题,即其中规定的资产折扣比例是否可以充分覆盖券商的风险(抑或是过于严格),这是其中的难点和关键问题,因此同样需要进行实证检验。对于券商资本充足性的检验,由于券商数据的缺乏,除了IOSCO的相关理论文献和要求外,相关的实证研究一直不多,仅有少数几篇研究成果。在国内,对于旧的净资本管理规定,有一些学者对其进行了检验,得出了其仍然是不充分的结论,如:彭文德(2001)利用压力测试,对基金重仓股进行了分析,证明了旧的折扣比例是不充分的;冯玉明(2004)利用券商的财务数据,在以一年为监控单位的假设下,对券商进行了压力测试,也证明了旧的折扣比例是不充分的,无法覆盖券商所有的风险。在国外也存在类似的情况,在西方,关于券商净资本充分性要求的实证检验,以Dimson,Elroy,andMarsh,Paul(1995)的论文为最具说服力,他们在得到相关投资银行允许的情况下,从特殊的渠道取得了他们的交易记录,作为第一手的资料,用来做研究,所以最有说服力,结论是组合模型法的监管效率最高。不同之处在于,同样运用压力测试的方法,他们可以假设券商的换仓是每天、每周进行的,所以资本充足性基本可以实时监控,这也是符合他们实际情况的,而在我国,由于股市流动性及券商操作理念的不同,券商的调仓速度受到很大限制,对于资本充足性不可能做到实时监控,因此目前监管部门对于券商资本充足性的监控是每月进行,而实证检验也只能是在比较长的时间段内考察,如上面提到的冯玉明就是以年为单位进行测试的。本文是对新的净资本计算规则进行检验的一个尝试,希望在这方面能起到抛砖引玉的作用。与之前的研究相比,本文的不同在于,一是研究的对象是新的净资本计算规则,二是对于监控周期,由于券商换仓时间的难以把握性,本文不首先假设券商的调仓速度为多少,而是反向逆推,在假设满足监管部门要求的前题下,券商的调仓周期最低应该为多少,从而从监