风险与收益理论.ppt

第3部分风险与收益理论第8章风险与收益理论(一)第9章风险与收益理论(二)Page ?2第8章风险与收益理论(一)估值的基本原则任何金融资产的价值都等于其预期现金流的现值。计算现值的利率=无风险利率+风险溢价风险—:如何挑选出能够使预期收益实现最大化的资产组合,同时又能确保单个证券的风险维持在可接受的水平内。:投资者的决策会对证券市场价格产生什么样的影响证券的收益与风险间存在何种的关系风险—收益关系也被称为资产定价模型一、投资收益的度量1、基本公式V1=期末投资组合的市场价值V0=期末投资组合的市场价值D=投资期间投资者获得的现金红利分配%100V)VV(Rp001????D2、长期收益率计算(1)算术平均收益率(2)时间加权收益率(几何收益率)(3)美元加权收益率:内部收益率%100NR...RRRPNP21PA?????NDNN2D2D1)R1(V......)R1(R1????????CCCP1))1)...(1)(1((R/121T?????NPNPPRRR三、投资组合理论美国著名经济学家哈里·马柯维茨于1952年发表了题为《资产组合的选择》的论文,引起了投资理论的革命,并且凭借该文获得了诺贝尔经济学奖。该论文提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法,告诉投资者如何在风险与报酬之间正确的取舍,即如何建立一个风险与报酬平衡的投资组合,开了对投资进行整体管理的先河,奠定了投资理论发展的基石。马柯维茨投资组合理论在研究方法上创立了衡量效用与风险程度的指标,确定了资产组合的基本原则,即投资者总是追求风险水平一定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。马柯维茨的资产组合理论被认为是现代资本市场理论诞生的标志。哈里?马科维茨(Harry Markowitz,1927年--)——资产组合理论)马柯维茨(Harry Markowitz)1952年在Journal of Finance发表了论文《投资组合选择》,1959年出版《投资组合选择:有效分散化》一书,标志着现代投资理论发展的开端。被誉为“华尔街的第一次革命”。他的研究在今天被认为是金融经济学理论前驱工作,获得1990年诺贝尔经济学奖(马科维茨、夏普和默顿·米勒)为什么投资者并不简单地选内在价值最大的股票,他终于明白,投资者不仅要考虑收益,还担心风险,分散投资是为了分散风险。是同时考虑投资的收益和风险的第一人。当时主流意见是集中投资。贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法,第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差,使人们按照自己的偏好,精确地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。詹姆斯·托宾(James Tobin,1918 – 2002)——资产组合选择的开创者托宾(James Tobin)是著名的经济学家、他在1958年2月The Review of Economic Studies发表文章,阐述了他对风险收益关系的理解。获得1981年诺贝尔经济学奖。1955-56年,托宾发现马克维茨假定投资者在构筑资产组合时是在风险资产的范围内选择,没有考虑无风险资产和现金,实际上投资者会在持有风险资产的同时持有国库券等低风险资产和现金的。他得出:各种风险资产在风险资产组合中的比例与风险资产组合占全部投资的比例无关。这就是说,投资者的投资决策包括两个决策,资产配置和股票选择。而后者应依据马克维茨的模型。即无论风险偏好何样的投资者的风险资产组合都应是一样的。托宾的理论不仅使凯恩斯理论有了更坚实的基础,也使证券投资的决策分析方法更深入,也更有效率。“不要将你的鸡蛋全都放在一只篮子里。”——詹姆斯·托宾四、风险资产和无风险资产风险资产未来的收益情况具有不确定性的资产无风险资产投资者现在就能确切地知道该资产未来的收益率如美国政府发行的短期债务工具单个资产的投资收益与风险计量单一证券的投资收益率单一证券的期望收益率单一证券的风险五、投资收益与风险的计量001PPPr??iniiprrE???1)(iniiprEr212)]([?????投资组合收益与风险的衡量)()()(EEDDPrEwrEwrE??),(222222EDEDEEDDPrrCovwwww??????DEEDEDEEDDwwww?????22222???假定投资者投资两种风险资产:股票、债券。投资者会根据期望收益与方差的情况,考虑自己的风险厌恶程度决定两种资产组合的比例。如果投资债券的资金比例为WD,投资股票的部分为记作WE,rD为债券收益率,rE为股票收益率,则投资组合的期望收益率和收益率的方差分别为:每种证券所占总投资额的比例证券收益率之间的相关性每种证券自身的风险状况影响因素