PE对赌协议风波.doc

PE对赌协议风波2013年的跨境并购市场屮,最引人注目的无疑是双汇收购美国最人猪肉生产商史密斯菲尔德(SFD),这项于今年5月宣布并于9月完成的并购案以71亿美元的交易金额成为迄今为止中国企业对美国企业收购之最。在此次并购屮,设计了一系列复杂的对赌协议。一方面,双汇并购案中的兼并协议设计了“双层式企业解约费”,即“如果与两个既存竟标人Z—•达成协议,则减少应付解约费”。具体规定为:如果SFD与双汇解除兼并协议,以寻求在与双汇签订兼并协议的30天内与两个“既存竞标人”之一达成交易,SFD付给双汇的解约费为7500Jj美元。另一方血,兼并还规定若由于双汇方血的原因导致收购不成功,“反向分于费”。近年來,对赌协议逐渐进入视野,并引起不少争论。正确认识和对待对赌协议,将有利于更多企业合理运用市场经济的游戏规则,为自身的快速发展创造可能。那些有赢、有输的“对赌”案例飞鹤乳业VS红杉资本2009年8月,飞鹤乳业宣布以30美元/股的价格,向红杉资本定向增发210力普通股融资6300万美元。%的股份,当时,飞鹤正从纽交所中小板转至主板。此外,双方还额外签订一份对赌协议,主要规定:如果飞鹤乳业2009年〜2010年每股收益未完成预期日标,;从木次融资协议执行的第3年后15个交易日小,如果飞鹤乳业流通股的平均收盘价低于每股39美元,红杉资本将有权要求飞鹤乳业将这部分股份全部赎冋;如果2009年〜2010年公司达到协议规定的盈利目标,将可以原先的认购价来冋购;如果未实现盈利日标,则冋购价格必须是原始认购价格的130%。此后,由于2009年未达到收益预期,,红杉持有飞鹤股份上升至13%。而红杉入股后飞鹤股价一直在低位徘徊,与协议约定的39美元目标相差10多倍。根据协议,飞鹤在2009年要实现每股收益3美元,。据此测算,2009年飞鹤应实现约6000Jj美元的净利润,或者2010年实现约8600Jj美元。然而,2009年飞鹤净利仅为1958力美元,2010年全年更是净亏了约990万美元。最终,在对赌协议训未到期的2011年2月,,提前终I匕双方之前签署的协议,共分4次向红杉资木支付约6500Jj美元(按2010年底红杉所持股木及债务的账面价值核算)%的利息。蒙牛vs摩根士丹利、鼎郦、英联2003年,蒙牛与摩根士丹利、鼎擀、英联3家投资机构签订了一份基于业绩增长的对赌协议,协议约定:在2003年〜2006年,如果蒙牛业绩的复合增长率低于50%,以牛根生为首的蒙牛管理层要向外资方赔偿7800)}股蒙牛股票,或以等值现金代价支付;反之,外方将对蒙牛股票赠了以牛根生为首的蒙牛管理团队。此后,蒙牛乳业业绩增长远远超出了对赌协议预定的盈利日标,2004年6月就提前达到了预期增长日标。2005年4月,,最终分3次退出蒙牛乳业,所获得的投资冋报率高达550%,蒙牛高管也获得了价值数十亿元的股票。摩根士丹利等机构投资者投资于蒙牛乳业的业绩对赌