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西南财经大学
硕士学位论文
资本市场效率与经济效率
姓名:胡立新
申请学位级别:硕士
专业:西方经济学
指导教师:杨晓维
20000501
内容摘要国内已有不少文章讨沦资本市场的有效性问题,并且对我国的资本市场饕J枪善笔谐的有效性作了一些实证检验。然而这些理论大多只就资本市场谈资本市场,并未将有效市场理论置根于实际经济运行或资源配置的背景中,从增进经济效率的角度讨论资本市场效率问题。本文将通过讨论资本市场与整个经济活动的关系,分析有效资本市场在优化资源配置中的作用。本文试图说明,有效资本市场能够增进相关资产的流动性,并为之合理定价,从而降低相关资产的重组或重新配置费用。因此,构造有效的资本市场,有助于资本资产的优化配置,增进经济效率。简而言之,本论文的基本思路可以简单地描述为:资本市场效率一资产流动性什侠矶ḿ垡蛔试从呕渲谩本文分为两个部分:第一部分拥诙碌降谌是对资本市场效率与经济效率相互关系的理论说明。在此基础上,第二部分四章箍6灾泄时臼谐∠肿吹姆治觯⑹哉页龈纳浦泄时臼谐效率,增进经济效率的途径。本论文的基本内容和主要观点如下:第一章为引言,描述了本文研究的对象、目的和意义,即在分析资本市场效率和经济效率内在联系的基础上,阐明发展和完善中国资本市场,改善资本市场效率,从而增进我国资源配置效率的条件。第二章是对资本市场效率及其形成条件的说明。资本市场的有效性或市场效率,指证券化资本市场调节交易和配置资金的有效性。有效的资本市场,能够为相关资产合理定价,确立资产的市场价值,引导资金合理配置和资本资产的优化组合。工Ⅱ
特定实物资产的市场价值诮鹑诶砺酆椭と滴裰幸渤莆W什的“内在价值”或“真实价值”亲什脑て谑找媪鞯奶种怠W及资产最优用途的不确定性,资产预期收益和用以贴现收益的标准也必然是不确定的,有很强的主观意味。因此,很难有什么方式能够准确测定、计算或焦雷什摹笆谐〖壑怠薄J滴镒什氖谐〖壑抵荒在反映了相关主体预期的市场交易中,才能确定。因此,证券市场不仅是为相关证券资产确立投资价值,更重要的是反映了它所代表的实物资产的“市场价值”。但并非所有的市场都能“合理地”反映资本资产价值。如果市场是无效的,资产价格就可能偏离资产的“真实价值”,不能反映人们对资产的真实预期或评价。而有效市场价格,则是汇集了不同市场主体对资产的真实评价或预期,或充分反映了相关信息的价格,这个价格也就是相关实物资产的“市场价值”。换言之,相关资产的“市场价值”,也就是有效市场所确定的资产市场价格。所以,有效市场理论本质上是资产价格或价值理论,旨在说明什么条件下市场价格反映资产的市场价值。对资产的根据人们普遍接受的法码对有效市场的定义,若资本市场在证券价格的形成过程中充分而准确地反映了全部相关的信息,则称其为有效率。他把信息分为历史信息、公开信息和内部信息这三种类型,并依据价格所包含的信息把资本市场效率分为弱式有效市场、半强式有市场价格反映相关信息,是在市场参与者的套利行为中实现的。这种套利既有传统意义上的广度套利,即在不同市场上的低买高买;也有深度套利,即在同一市场内部的套利。在一个统一的资本市场,主要是后一种套利,即当市场参与者根据他拥有的新信息,发现资本市场上某一证券资产绻善的市场价格与其所代表的实际资本时酒的市场价值不相一致时,就会买入或卖出相应证券,从而推动价格向价值的回归。在这个过程中,信息被反映到市场价格中。当所有相关信息都反映到市场价格中时,价格将等于市场价值,套利产的预期收益流,决定于未来的很多因素。由于未来的不确定性,以准确定价是资本市场的核心功能。效市场和强式有效市场。
机会趋于消失,市场达到均衡。所以,有效的市场也是均衡的市场。本市场只能是完全竞争市场。而资本市场的竞争性主要依存于信息、流动性和市场参与者的理性行为。第三章分析了资本市场效率和经济效率的内在联系。经济效率又称资源配置效率或帕累托效率,它被定义为在给定的约束条件下,通增进自己的满足,却娴淖试磁渲米刺褪怯行实摹U馐保将满足帕累托最优的三个边际条件,即生产最优化、交换最优化和生产和交换的同时最优。阿罗一德布鲁模型已经证明,完全竞争的市场源配置和重组的优化。而资本市场一方面能够为作为生产要素的资本品提供流动性,降低实物资产的配置和重组费用;同时,在有效的资本市场,为相关资本品获得合理的价格虼耍行ё时臼谐∈鞘迪生产的最优化,从而经济的帕累托效率的重要条件。基于前述理论,第四章分析了现存中国资本市场效率,并尝试找出提高效率的途径。首先概述了资本市场饕J枪善笔谐在中国的发展历程,以及对中国经济的贡献。阐述了改善中国资本市场效率对提高我国资源配置效率,实现国有企业战略性重组,增进国有资产营运效率的重要意义。其次,通过对中国资本市场的实证性分析,说明了由于股票价格只是