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首都经济贸易大学
硕士学位论文
中央企业整体上市和分拆上市的比较分析
姓名:周程
申请学位级别:硕士
专业:@
指导教师:戚聿东
20090101
首都经济贸易大学硕士学位论文中央企业整体上市和分拆上市的比较分析

中央企业整体上市和分拆上市的比较分析

摘要
在国外成熟资本市场, 分拆上市作为一种金融创新工具已成为许多企业高
速扩张的重要手段。中央企业现有的大部分上市公司都是集团公司从其经营性资
产中剥离出一块盈利性高、发展前景好的资产进行上市。而 2004 年以来,整体
上市作为我国证券市场的制度创新,成为市场讨论最多的话题。
在国资委 2006 年 12 月发布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指
导意见》中,明确表示国资委将加快推进股份制改革,积极推进具备条件的中央
企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市;鼓励、支持不具备整体上市条件
的中央企业,把优良主营业务资产逐步注入上市公司,做优做强上市公司。此外,
国资委也在各个不同的场合强化了 2007 年力推央企整体上市的观点。
公司整体上市作为我国证券市场的一项制度创新,是否可以优化其公司治理
结构,减少关联交易并发挥规模经济的效应进而提升企业价值这一重要课题受到
理论与实践的重点关注。在这一背景下,对分拆上市和整体上市进行从理论到实
践的系统比较研究,分析其对两种上市方式对企业集团和股东价值产生的影响,
为我国大型企业的企业价值提升提供思路,具有重大的理论意义和现实价值。
本文的研究前提是企业所选择的上市方式以及企业存在的内部问题都将反
映在企业的财务数据方面,所以研究财务指标的变化就可以说明上市的选择正确
与否。
本文首先对国内外关于公司分拆上市、整体上市和企业价值的相关研究进行
了综述,以企业边界理论、信息理论、代理理论、系统理论和利益相关者理论等
为研究的基础,从理论上具体、详细地分析了股权结构、公司治理环境、净现金
流量、盈利能力、企业品牌价值等一些重要因素在整体上市后对企业价值所产生
的影响,并选择了相应的指标体系分别以马士基和铁行渣华上市公司业务结构、
中远集团整体上市以及中外运集团分拆上市的研究案例,从现实层面剖析了整体
上市和分拆上市后上述因素对公司价值提升的作用过程和作用效果。
基于理论分析和案例研究的结论,本文提出如下措施优化整体上市和分拆上
市以提升企业价值,包括:完善相关法律法规和配套政策;进一步完善公司治理
结构;努力实现集团内核心竞争力的深度整合;加强技术创新,提高国内外市场
竞争力。
本文采用了案例分析法。研究的主要内容及文章结构安排如下:
I
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第 1 章是导论。提出了本文要研究的问题,介绍了研究背景与研究意义,回
顾了国内外相关的文献,并针对已有研究存在的一些问题引出本文的研究思路。
界定本文所用的整体上市、企业价值的内涵。
第 2 章是整体上市和分拆与企业价值的理论基础。分析整体上市和分拆上市
对提升企业价值的影响分析。分析了股权结构、公司治理环境、净现金流量、企
业品牌价值等相关重要因素在整体上市后对提升企业价值产生的影响。
第 3 章是整体上市和分拆上市对提升企业价值影响的案例研究。运用前章的
指标体系,以举例中远集团和中外运集团的不同上市策略选择的案例研究,从现
实层面剖析了整体上市与分拆后,不同企业价值提升的作用过程和作用效果。
第 4 章是通过对马士基等大型企业的上市公司结构的分析,推导出整合部分
高风险收益、正现金流业务的整体和分拆相结合的“组合上市”是最优的上市策
略选择。在前章综合分析的基础上,本章将相关因素进行量化,以进行较为准确
的评判。
第 5 章是结论,通过前一章的案例分析,针对现在中央企业上市策略存在的
问题提出了最有上市策略以提升企业价值的政策建议,即“组合上市”是中央企
业最优的上市策略选择。
第 6 章是结语,对文章进行最后总结。

关键词:整体上市分拆上市资本市场资产剥离价值提升现金
流组合上市














II
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Abstract
Due to historical reasons,most of China's panies went public by the
way that the mother corporations peeled off part of high