半透明主动ETF：海外资管新风口.docx

正文目录半透明主动ETF的诞生背景 4ETF市场蓬勃发展 4丰富的ETF产品线 5中美ETF运作规则对比 6美国传统主动ETF面临的困境 8新“半透明主动ETF”结构解析 9PRECIDIAN的NEXTSHARES结构 10PRECIDIAN的ACTIVESHARES结构 10BLUETRACTOR的SHIELDEDALPHA结构 11NYSE/NATIXIS的PDA结构 13FIDELITY的AMETF结构 13EATONVANCE的CLEARHEDGE结构 14INVESCO的AMSB结构 16近期发行的半透明ETF 17风险提示 23图表目录图表1美国ETF产品规模持续增长 4图表2主动ETF近年来占比逐渐提升 4图表32019/07/22半导体50的日内交易数据 6图表42019/07/22的1000ETF日内交易情况 6图表5美股ETF做市商和AP个数 7图表6美股ETF成交占市场比例 7图表7中美ETF交易机制对比 8图表8透明主动ETF的优缺点 9图表98种持仓不/半透明ETF概览 9图表10NEXTSHARES与ETF和MUTUALFUND交易规则对比 10图表11ACTIVESHARESETF运作示意图 11图表12BLUETRACTOR的SHILDEDALPHA模型示意图 11图表13NYSE的PDA模型示意图 13图表15FIDELITY的AMETF的模型示意图 14图表16CLEARHEADGE的两种互换合约 15图表17EATONVANCE的CLEARHEADGE模型示意图 15图表18INVESCOSBETF运作示意图 16图表19半透明主动ETF模型总结对比 17图表20已上市的半透明主动管理ETF 17图表21FIDELITY三只产品近一周的代理组合重复度 18图表22BCFG基金代理组合披露1 19图表23BCFG基金代理组合披露2 20图表24BCFG基金代理组合披露3 21图表25BCFG基金代理组合披露4 22半透明主动ETF的诞生背景经过长达数十年的拉锯和论证,2019年底美国证监会(SEC)批准了多款持仓不/半透明主动ETF(Non-transparentETF/Semi-transparentETF)产品结构,近期Fidelity等基金巨头陆续发行该类产品。不同于传统的ETF,多数半透明主动ETF不再要求每日披露基金持仓,而是巧妙地引入代理组合(proxyportfolio)的概念,隐藏基金真实持仓。类似传统的PCF清单,代理组合同样是一篮子股票(FidelityAMETF结构还允许包含其他ETF),组合可以较好地拟合基金净值走势,但和基金真实持仓只有部分重叠(例如FMIL2020/06/%)。通过引入代理组合,半透明ETF隐藏了基金的真实持仓,既保护了基金经理的真实投资策略,又维持了基金较高的透明度,为主动ETF的进一步发展扫清了障碍。我们认为,半透明主动ETF可能是资管行业历史级的发展机遇,。由于被动ETF产品的透明性高、费率低廉、流动性强等诸多优势,二十年来全球主动管理的规模不断被ETF蚕食,半透明ETF的推出为主动管理带来新的发展契机,可能是全球公募基金管理行业的新风口,对全球基金管理行业带来新的挑战和机遇。ETF市场蓬勃发展交易型开放式指数基金(ExchangeTradedFund)通常又被称为交易所交易基金,是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。投资者既可以实时以一篮子股票向基金管理公司申购基金份额(或者赎回基金份额换取一篮子股票),又可以在二级市场上按市场价格实时买卖ETF份额。美国ETF的最早尝试始于20世纪90年代,目的是为个人投资者提供便捷地投资于被动指数基金的途径。1993年,道富环球投资公司(StateStreetGlobalInvestors)发行了第一支真正意义上的ETF——SPDR®S&P500®ETFTrust(SPY),该基金目前是全球交易最活跃、规模最大的ETF之一。截止2020/6/30,该基金规模2745亿美元,,先发优势非常明显。自成立以来,ETF市场发展迅猛。根据ICI的数据,截至2019年底,,美国是全球最大的ETF市场,共发行2,096只ETF,,占全球ETF净资产的70%。近十年来ETF行业发展迅速,主动ETF占比逐年提升,主被动融合成为新潮流,市场对持仓不透明ETF的呼声与日俱增。5000 25004500 40003500300