基于VaR的金融资产配置模型.pdf

第!%卷第!期中国管理科学)>76!%,O>6!%""’年%月JK;E9<94>8BE*7>A5*E*L9M9E:***@N;,%""’文章编号:!""#$%"(&%""’)"!$"""($"&基于)*+的金融资产配置模型姚京,李仲飞(中山大学岭南学院金融系,广东广州,!"%&,)摘要:本文根据均值$方差模型的框架,建立了用)*+代替方差或标准差作为风险的测量指标时的均值-)*+模型,同时使用等)*+线分析了两种模型的内在联系。作为模型的扩展本文还分别考虑了存在无风险资产,负债和非正态分布时的情形。此外讨论了均值-)*+模型有效边界的一些性质。关键词:均值$方差模型;)*+;均值-)*+模型;等)*+线;有效组合中图分类号:.%%’/#;.%%’/&;.(#"/0;1%%’文献标识码:2茨的“方差风险”度量方法,哈洛的GC5方法和!引言)*+方法的三者在资产选择的应用效率的高低进)*789*:+;<(=)*+)是0"年代发展起来的风险行了比较和实证分析,得出马可维茨的“方差风险”管理方法,由于一些大的金融监管机构的推广应用,度量方法为最差、GC5方法居中、)*+方法最具效这种方法逐渐成为全行业衡量风险的标准。监管当率的结论。李健[3]对上述文章进行了批评,指出局和金融机构对)*+技术的青睐,极大地激发了学“吴文在分析方法和分析结论均存在一些问题”,并术界的研究兴趣。除了不断地完善测量方法,一些认为三种指标并没有直接的可比性,不能简单的放学者开始讨论在)*+约束下的资产组合选择问题。在一个坐标平面上比较,但没有进一步对几种指标资产组合选择问题一般可以追述到马可维茨!0,%进行深入比较。[]年提出的均值$方差模型!,由于他首次提出一个本文仿照C?79和D8BE>F<=?的框架,对均值$系统的处理风险与收益的方法而被授予!00"年的方差模型和均值-)*+模型进行较为详细的比较。诺贝尔经济学奖。这之后许多学者对均值$方差模首先对一般假设下的均值-)*+模型进行比较详细型提出了改进和批评,其中一个主要的途径是使用的分析,再进一步考察存在无风险资产、负债和脱离新的风险指标来代替方差来建立新的均值风险模正态分布假设时模型的情况。型。发展新的风险指标以及树立更加一般化的均值"均值#$%&模型$风险框架成为现代金融理论的重要内容。)*+作为一种风行的风险指标,它对资产组合选择的理"’!均值#$%&模型的组合边界和有效边界论和实践可能产生的影响不容忽视。与此类似的问首先考虑市场上没有无风险资产的情况。考虑题可以追述到年[%]提出的安全首要问一个存在()种风险资产的、资产交易无摩擦!0,%+>?$!!!%[#]的经济,并且假设该经济认同个体的卖空行为,资产题(@*A9:?-.;B<:)。C?79和D8BE>F<=?使用几何方法分析了安全$首要问题的三种形式与均值方差模的收益率服从多元正态分布。这里仍延用均值$方型的联系。文献[’]分析了将)*+作为风险管理目差模型中所使用的两个基本假设:(!)!种风险资产标的单期模型。在国内,吴世农、陈斌[,]就马可维的随机收益的协方差矩阵()是正定矩阵,()种!%!风险资产的随机收益是非共线性的。收稿日期:;修订日期:%""#$,$!#%""#$!%$%,设投资者拥有单位财富,他所面临的决策是基金项目:国家自然科学基金项目(!