豆粕期权策略.doc

[table_invest]作者姓名:中信建投2队电话:023-81157273发布日期:2018年9月21日2018年09月20日报告体系日报每日8点50前发布周报每周一下午5点前发布事件点评重要事件发布后1天内专题报告不定期发布十大投研团队策略豆粕期权策略上方压力较强,可卖出虚值看涨摘要操作建议:交易标的:M1901-C-3350交易头寸:空M1901-C-3350,核心逻辑:1、美豆丰产在望,供应充裕;2、收割季即将展开,短期美豆价格易受供应冲击;3、压榨利润丰厚,油厂套保做空动能增大;4、非洲猪瘟疫情持续蔓延,影响下游补栏意愿。仓位控制:总仓位占比保证金在30%左右建仓区间:M1901-C-3350:40-120目标位:M1901-C-3350:1-30止损区间:M1901-C-3350:130-200风险点:1、油厂豆粕库存下滑超预期;2、美豆出口超预期;3、中美贸易争端再度升温。核心逻辑1、美豆丰产在望,供应充裕图表1:美国大豆供需平衡表图表2:美国大豆单产预计(蒲式耳/英亩)数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,MPOB,中信建投期货8月24日美国ProFarmer中西部作物巡查团综合一周的田间调研情况表示,,,由于此次大豆单产预测的误差为正负2%,。如果ProFarmer公司的大豆单产预测成为现实,,比美国农业部的预测值低9000万蒲式耳。由于今年美国大豆单产预计创历史新高,在播种面积仍处于历史高位背景下,18/19年度美豆即将迎来大丰产,产量即将刷新2016年历史记录,供应宽松将牵制美豆价格反弹幅度。2、收割即将展开,短期美豆价格易受供应冲击进入9月,美国大豆陆续进入收割,短期供应量持续增加,对美豆现货市场有较大冲击,此外中美贸易争端持续,暂未看到缓解迹象,中国进口大豆缺位,将加重美豆出口难度,美豆价格将弱势震荡探底。根据1997年以来数据观察,在收割季来临时候,美豆跌破成本发生了8次,最大幅度偏离成本在28%,最小幅度10%,均值在17%,,今年预计单产53蒲式耳/英亩计算,我们推算出美豆平均成本在839美分/蒲式耳,在收割冲击下,美豆回落极限在691美分附近。图表3:美豆种植成本数据来源:Wind,中信建投期货3、压榨利润丰厚,油厂套保做空动能增大8月17日以来,美豆期价震荡回落,带弱巴西大豆升水报价,导致大豆进口成本下降,但国内油粕下跌幅度小于外盘,令大豆压榨利润持续向好。8月巴西大豆毛利润由72元/吨最高上涨至260元/吨,截止8月31日,巴西大豆盘面压榨毛利润在255元/吨,即使扣除160元/吨加工费,巴西大豆压力利润依然丰厚,且天气炎热,巴西大豆含油高,不易保存,仍提振油厂开机积极性。此外,8月以来进口美国大豆压榨利润持续好转,且与巴西价差走缩,截止8月31日美西大豆压榨毛利润为158元/吨,高于8月初的-235元/吨,美湾大豆压榨毛利润为61元/吨,高于8月初的-274元/吨。考虑到美豆加征25%关税,10月船期美西大豆仅比巴西大豆高出89多元/吨,即使算上巴西大豆质量升水,两者价差