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xx基金公司2004年投资策略
核心资产策略是机构投资者投资理念与国际常规理念接轨的共同选择,是2003年绝大部分的公募基金所采用的共同策略。2003年12月与2003年年初相比,中国资本市场市值集中度出现显著提高,若以上市公司总家数33%的最大市值股票组成成份指数,可以覆盖的市值从约58%上升到约66%;相应的,若以成份指数覆盖市值70%为目标,需要入选的最大市值股票所占公司总数的45下降到38%。究其原因,首先2003年有三家大市值公司上市,更主要的原因是核心资产领域的公司市值持续上升。我们预计2004年仍会延续市值集中度进一步提高的进程,这就意味着核心资产板块占市场总市值的比例将进一步提高,而这种趋势是符合国际主流发展方向的,因此也是值得肯定的。
从全球范围来看,机构投资者主要投资品种都是来源于成份指数的成份股。而核心资产恰恰是有待推出的中国成份指数的精华所在,因此坚持价值与成长并重的投资理念是长线投资者的必然选择。
坚持价值与成长并重的投资理念,同时强调控制流动性风险。无论是私募基金、券商、公众基金群体,一旦对某个股票持有相当比例的份额,将陷入无法出局的困境。因此,对个别股票的持仓占总流通股的比例和占总资金比例应有自我约束。
我们预期,2004年核心资产现象仍将延续,但在2003年的核心资产覆盖范围中,可能会有少数子行业因行业波动周期见顶而将退出2004年的核心资产行列,同时会有新的进入行业波动周期上升阶段的骨干行业进入核心资产行列。
三大影响因素评估
◇全流通问题的影响与观点争论
目前,能够为各方所接受的全流通办法目前尚未确定。但是,这一问题已经引起全体市场参与者的极大关注。我们认为,全流通的解决为中国资本市场重建安全投资环境奠定了基础,是长期利好因素。但需要警惕众多学者观点混乱造成公众误判和中央政府政策选择的失误,进而导致市场出现系统性风险。
◇A股市场整体估值的认识
中国加入WTO进一步推动中国经济的全球化步伐,这意味着越来越多的经济要素价格包括虚拟资产价格存在与全球市盈率定价接轨的要求。鉴于中国市场股权分裂的现状,无法用相同的口径去比较中。按照我们的测算,如果按上证指数1600点左右市价定价的流通股与净资产定价的非流通股实现全流通转换,A股市场调和平均市盈率大约可以从35倍下降到19倍。这表明大多数有正常盈利的公司已经是可投资的目标了。
Q
FII进入A股市场,导入了国际投资者对A股的定价理念。QFII持续增加投资总额,除了人民币升值预期外,至少表明中国A股市场存在一批价值低估的股票。我们判断QFII在2004年会加速进入中国资本市场。
在总需求与总供给的格局未发生重大改变的前提下,A股市场整体估值的合理性始终将是多空双方分歧的重要原因。
◇综观政策因素的讨论
上市公司过度再融资能否受到监管政策的抑制。上市公司过度再融资行为是对流通股股东特别是机构投资者最大的伤害,需要关注证监会是否会出台抑制过度融资的政策,例如推行类别股东表决制度,在股权分裂问题解决前暂时调和流通股股东与非流通股股东之间的利益矛盾。
税制改革对不同类型上市公司经营业绩的影响。国家税务总局已经确定了6大改革目标:其一是出口退税率平均调低3%,并对出口货物增值税做结构调整,这对出口相关行业构成负面影响,对农业、I