企业内在价值判断指标——ROIC样本.doc

“好企业”之企业内在价值判定指标——到底要怎样了解,这里刚好本人也正在写书,这里截取书中一段内容,就当给自己还未完成第一本书做一下宣传:“好企业”之企业内在价值判定指标一个企业内在价值最好量化指标应该是投资回报率或净资产收益率(ROIC&ROE)。为何是ROE和ROIC两个指标呢?现在对企业估值关键从每股收益增加、净利润增加、营业收入等方面进行评定,但实际上利润增加跟企业股东投入是息息相关。成功投资应该是投资回报率要大于投资成本要求回报率。而且单纯用EPS、PEG等估值方法完全可能是个伪命题,比如,A企业去年赚了1万,今年赚了10万,十倍;B企业去年赚了1亿,今年赚了2亿,两倍。哪一个愈加好?在现实生活中,谁全部知道B企业好。但在资本市场上不是,因为大家总是很短视,只看增速(尤其中国市场)。而ROIC和ROE直接反应了企业投入产出效果,她告诉我们一个企业到底是发明价值还是毁灭价值。有没有竞争优势,业绩是不是昙花一现式惊艳,成长质量怎样。ROE是经典杜邦分析法,很多投资书籍全部有介绍,常见股票软件基础全部有其具体拆解公式,我就不具体ROE具体应用了,只提一点,很多“价值投资者”在利用ROE选择股票时,往往会有一个误区,那就是毛利率越高品种ROE越好。产品毛利率当然关键,不过销售周转率一样关键。假如某种产品毛利率高,不过销量低,那么实际ROE也会受影响。反过来,假如某种产品利润率低,那是销量高,销售转率高,那么实际ROE也不低。对于部分零售企业,我们知道其销售毛利润很低,净利润率更低,不过企业周转很快,ROE也可能会有30%回报(不考虑负债杠杆原因)。所以部分企业愿意以较低利润率换取更高周转速度,从而提升ROE水平。所以,从ROE角度看,一家企业,要么选择高利润率低周转率(如奢侈品等产品高附加值行业),要么选择低利润率高周转率(如快速消费品和零售商)。假如利润率和周转率全部不高,那么这家企业恐怕前景堪忧了。不过想要保持高利润率同时还有很快周转企业很罕见,因为这么情况出现,就意味着行业存在巨大赢利空间,很快会成为热门行业,随即引发资金大量涌入,形成猛烈竞争,毛利率自然而然下滑(比如前几年触摸屏行业,上市企业欧菲光、长信科技毛利率只在高位维持了十二个月,随即便大幅下滑)。假如简单地来看,ROIC能够近似了解为ROE,但这一章关键具体介绍一下ROIC这个指标,我个人认为它在大部分时候全部比ROE来好用。为何说ROIC要比ROE好用呢?因为ROE衡量会计利润和净资产比值关系,轻易受异常财务杠杆影响,而ROIC衡量是经营利润率,而且剔除了资本结构变动影响。ROE高低并不能直接证实价值发明能力,高ROE可能说明不了什么,而高ROIC显著是价值正面原因,差企业是“高投入、低(高)产出”,而好企业则是“低投入、高产出”。比如说地产企业假如光看ROE,问题就出来了:因为地产项目全部会用银行借款、债券融资和权益融资,计算出来EPS及ROE差异可能会极大。按现在PE估值法,是很荒谬,不一样融资方法代表不一样风险水平,高EPS完全可能是以更高风险水平为代价。所以有企业即使ROE很高,但这是建立在高杠杆、高风险前提下(所以我们看到地产银行为何纷纷破净,她们ROIC其实并不高)。先看一下计算公式:ROIC=NOPLAT/IC(其中NOPLAT是指息税前收益*(1-税率),IC是指期初投入资本,包含有息负债、股东权益,扣除非关键经营资产)。注意:1)其中IC指是期初投入资本,这包含有息负债、股东权益,还要扣除非关键经营资产;     2)要注意是,有些优异企业有大量超额现金,所以在计算早期投入资本时候超额现金要扣除(比如像贵州茅台这么企业,其货币资金占全部资产50%,一向存在大量超额现金,所以超额现金应该视为金融资产而非经营资产);     3)NOPLAT是指息税前收益*(1-税率),NOPLAT直接剔除掉了资本结构和非常常性损益影响,注意尽管应付账款也是企业一个现金起源,但因其未附带明确成本而被排除在外。实质上,ROIC是生产经营活动中全部投入资本赚取收益率,而不管这些投入资本是被称为债务还是权益。      4)所以,计算ROIC关键是对企业业务能进行快速分解,快速阅读企业资产负债表及报表附注,分解出企业“关键资产”和“非关键资产”;快速阅读企业利润表,分解出企业“关键收益”和“非关键收益”。这里简单举个例子(注:该例子来自网络,新浪微博名:豹豹_深圳):以贵州茅台、万科A、海螺水泥、ROIC为例,这几家企业业务结构全部比较简单,非关键资产、非关键收益均不多,其中假设贵州茅台现存现金有70%是超额现金,计算IC时要扣除。 下面是计算结果,尽管不一定尤其正确,但应该相差不远。我们会发觉,一样是优异企业,这3家企业真实盈利能力有天壤之别:一样是绩优企业,这3