试论中国证券市场的效率问题.pdf

内容摘要关键词:股市有效性、笨飙瓜Ⅸ时滤波—资源配置;夏率、唬庑┠辏谐∮行岳砺垡丫傅浇鹑诰醚а芯康母鞲鼋锹洹8莞中国股市已经进入弱式有效/笔者结合可变参数的模型和文章第三部分提出了提高我国证券市场熟率的政策建议。理论,市场有效性分为三种:弱式有效、半强式有效、强式有效。有关中国股市有效性的研究得出的结论不尽相同,尽管大多数的文章认为模型,利用我国股票市场近年的数据,通过分析股票收益的可预测性,实证逐步提高的,政策法规的颁布与实施以及股市扩容对中国股市可预测性的降低地研究了我国新兴股票市场有效性的动态变化。结果表明中国股市的有效性是起到了非常重要的积极作用。文章第二部分阐述了我国证券市场效率低的原因,即市场发展结构缺陷的存在、信息机制受阻情况下效率弱化以及体制问题严重等。!!!!!玙—————————’———猒—————————!!!桃
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一、市场有效性的研究市场有效性假说的引入难以相信。它构成了资本市场理论的基石,左右了近年来金融投资理论的发而是说明资本市场对证券进行定价的有效性。在经济学中,“有效率”有各种不同的含义。就一个资本市场而言,如果的角度讲杏行实摹S行谐〖偎到彩龅木褪切畔⒍灾と鄹竦挠跋煳侍猓首先从速度方面来讨论有效市场假说。一条有关某个公司的新信息已为公小的一部分!1收吖刈⒌氖牵蹲收咭远嗫斓乃俣确⑾终馓跣畔⒉⒕荽做出买进还是卖出该公司证券的策略:证券的价格以多快的速度调整到完全反映这条新信息と鄹裢耆ǚ从承畔⒁馕蹲攀谐〔斡胝呔荽讼⒔型蹲剩不能获得超额利润<虻ニ道矗收吖刈⒌氖谴诱庑┬畔⑽H怂5闹と格完全反映这条信息的时间长短。如果证券价格迅速的对所有相关信息做出完全反映,那么我们说市场是有效的;如果信息是相当慢的散播到整个市场,而且投资者要花费一定时间分析该信息,然后做出反应,而且可能是反应过度或不足,则价格可能偏离所有能得到的相关信息所反映的价值,这罩市场被称为如果投资者在资本市场上确定资产价格时,虽然使用其所获得的全部信息却无法获得超额利润,那么,资本市场就是有效率的,即有效市场。在金融投资理论中,没有哪一个定义能像“有效市场”这样,既受到广泛的检验有时人资本资产定价理论和套利定价理论怯美疵枋鼋鹑谧什格结构的理论。它们说明的是,如何对具有不同风险的证券价格与其回报率做出不同的预测。然而,有效资本市场假说不是描述风险和与其收益的结构关系,在确定资产价格时利用并反映了所能获得的全部信息,那么证券市场有畔包括速度和信息两方面的内容。如果说市场是有效率的,那么人们根据所获信息进行证券交易就不能获得超额利润。众诘姆段Э纱罂尚。梢允谷迨谐〔斡胝撸嗫梢允鞘谐〔斡胝咧屑展。
不再变化。其次,再考虑虚线,这条线代表了反应不足的情况,它是非有效市经纪人机构得到消息,他们把信息电送到它们的地方机构,并开始分析这些信息的含义,证券市场受到影响。一些人可能开始对该证券进行交易,证券价格于其当前的价格。市场参与者决定是否购买证券以及应用多少钱购买证券。以后的几天里,购买指令进入市场,导致证券价格逐渐上扬至它的新的内在价值。最后看点的情形,这条线代表了反应过度的情况,这也是非有效市场的一种情形。在这种情形下,投资者对信息中包含的证券价格信息非常乐观,他们认为证券的新的内在价值高于唬堑墓郝蛐形J怪と鄹癯齈钪杖衔P券价格得到修正,下降至的水平。市场反应速度与市场有效性有着密切的联由图颐强梢钥闯觯谐《孕滦畔⒌姆从τ腥智榭觥J紫忍致酆谙撸这条线代表了一个有效资本市场对新信息的反应。在这种情况下,证券市场收到信息,证券价格立即上扬。由于笔者假定市场只收到一条信息,故证券价格场的一种情形。它代表的情形可能是这样的:信息被披露,接着全国几家大的在当天轻微上升。一直到几天之后,投资证券机构雇的分析专家公布报告,认为证券的价格低于信息中包含的内在价值。经纪人通知他们的客户,证券低价格的最佳估计是的观点占上风。许多老练的投资者开始卖出证券,致使证相对非有效市场,如图试论中国证券市场的效率问题市场对信息反应的三种情况图新信息时间,
R煌,二一,乒,—收益率,—:且唬谑谐⌒畔⒓疐“.碌奶跫谕担裕历,所有信息。但是在过度反应下,由于存在超涨超跌现象,即使得股票的实际收风猼珽鏘苑聪蛐拚慕峁钩堑囊斐J找娴钠谕值为负值,超跌的异常收益的期望值为正值。正如隩场达到均衡时,投资于风险资产的边际收益必然会等于投资于无风险资产的收益。如果两者不等,那么投资者中的风险中型投资者就增加对收益较高一方资产的投资,引起资金在两类资产间的重新分布,从而使两者的收益达到均衡。如果冠表示从诘絫期持有某种资产的总收益,那么有效市场假说认为:足‘U饫顴是在逼诟ㄐ畔⒓琭条件下的预期,基本的有效市场假说方程式的另一表述是用价格表示的,对于一种没有手续费的