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电子行业产业替代转型深度报告
一个世界，两套系统，加速创新和替代
     
 
 
 
 
 
     
     
 
 
 
 
 
     
 
 
 
 
投资聚焦
1、我们认为在 G2 科技博弈中，国产替代不仅仅是短期的驱动力，而是电子行业上游环节，包括半导体、MLCC 等领域未来长周期的成长动能。 随着美国对于华为、中兴等中国科技企业的持续打压，中美贸易紧张局势升 级可能导致两国技术产业脱钩；另一方面，以华为为首的中国科技企业也逐 步在零部件供应链、半导体供应链、操作系统等方面全面推进国产替代。在 全球科技版图中，中国去 A 化和美国逆全球化将成趋势。在未来 G2 的世界 里，会出现两套系统，一套在中国大陆，一套在美国。
2、在疫情趋缓后，我们预计 5G 换机潮有望驱动智能手机行业迎来销量增长的拐点；光学、射频、功能件、无线充电是智能手机未来四大创新方 向。智能手机销量近年已连续 3~4 年下滑，但总体出货量维持在 14 亿部左 右，主要原因是全球移动通信用户渗透率已达高位，叠加手机换机周期拉长 所致。随着 5G 基础设施的逐步实施和海外疫情的逐步缓和，我们预计 5G 手机将持续放量，5G 将成为智能手机行业在未来两年的重要拐点。
3、智能手机零组件龙头公司向下游代工延伸的趋势明显。（1）立讯精 密业务从智能手机声学、马达、天线、无线充电接收端等零组件向 AirPods、 Apple Watch、iPhone 组装延伸，2020 年组装代工业务收入或超 50%；（2） 歌尔股份从智能手机的声学等零组件向 AirPods 组装延伸，2020 年组装代 工业务收入或将超过 30%；（3）领益智造并购 Salcomp 后从智能手机的功 能件、结构件业务切入充电器组装业务。（4）信维通信作为全球智能终端 无线充电龙头，未来有望切入无线充电发射端的组装代工业务。
4、我们重点分析 AirPods、安卓 TWS 未来空间和产业链情况。Airpods 和安卓 TWS 是未来消费电子行业的核心成长动能。Airpods 销量的快速增 长证明 TWS 是一个真实的需求，但苹果对蓝牙连接监听模式进行了专利封 锁。安卓 TWS 由于蓝牙连接稳定性、低延迟等问题导致体验较差，安卓用 户需求得不到满足。2019Q3 联发科络达、高通、华为相继实现技术突破， 同时白牌 TWS 加速普及产品打开市场空间，安卓 TWS 行业未来空间巨大。
1、一个世界，两套系统：G2 时代下的国产替代 和智能创新
、格局：一个世界，两套系统
一个世界，两套系统。在 2019 年 7 月 16 日的 G2 非凡论坛上，鸿海集 团创办人郭台铭
认为：在未来 G2 的世界里，会出现两套系统，一套在中国 大陆，一套在美国。根据 BCG 报告，中美贸易紧张局势升级可能导致美国 全面禁止技术出口，使两国技术产业脱钩。脱钩对美国半导体企业的直接影 响将是失去大量收入，这些收入原本的来源既有中国客户，也有其他最终与 美国脱钩的外国客户。总体而言，如果考虑到直接和间接影响，美国半导体 收入将下降 37%，如果按 2018 年计算，相当于 830 亿美元。其中约 3/4 的 影响将是由于中国客户因美国技术出口禁令而不得不更换美国半导体产生 的直接后果。此外，以华为为首的中国科技企业也会在零部件供应链、芯片 供应链、操作系统等方面全面推进国产替代。
华为 2019 年实现营收 8588 亿元，同比增长了 %。2020 年第一季 度，华为实现营收 1822 亿元，同比增长 %。
短期看“备胎”备货，供应链节奏或被打乱。在美国禁令之后，华为海 思启用“备胎”计划，同时加速国产供应商导入，实现国产替代。合理推测， 在 2020年 8 月15 日之前，华为仍有充足的时间对部分关键元器件进行备货， 进一步提升库存水平。考虑到美国新规影响，华为或许会在 120 天内从台积 电和中芯国际等代工厂积极拉货，进而影响台积电、中芯国际等上游供应链 厂商的生产规划与进度。
中期看大国博弈，全球化下难舍难分。环球时报指出，如果美国对华为 进一步“卡脖子”，阻止台积电等向华为供应芯片，中方或将予以强力反击， 包括将美国有关企业纳入“不可靠实体清单”，依法依规对高通、思科、苹 果等美企进行限制或调查，暂停采购波音飞机等等。根据 BCG 报告，中美 贸易紧张局势升级可能导致美国全面禁止技术出口，使两国技术产业脱钩。 如果考虑到直接和间接影响，美国半导体收入将下降 37%。
长期看国产替代，全面自主可控。对于华为或者科技产业链国产替代需 划分为三类进行讨论：