跨境资金、汇率与流动性.docx

目录索引
一、观测跨境资金的三个视角 4
二、跨境资金对流动性的影响机制 6
（一）以外币为结算币种 6
（二）以本币为结算币种 7
（三）总结 8
三、如何预判未来跨境资金的影响—以 2021 年为例 9
（一）外汇净流入的分析 9
（二） 结售汇率的分析 10
（三）人民币跨境结算的分析 11
四、风险提示 12
在2017年以前，跨境资金对于流动性有较大影响，体现为央行外汇占款经常出现大幅度的波动。2017年以后，虽然央行外汇占款几乎没有太大的变化，跨境资金对狭义流动性没有太大的影响，但对于广义流动性，其影响依然不可小觑。
在央行外汇占款波动性明显下降后，我们现在以及未来更应该在意的跨境资金对广义流动性的变化。
一、观测跨境资金的三个视角
观测跨境资金的数据有三组。一是国际收支平衡表，二是银行代客涉外收付款，三是银行结售汇。这三组数据从交易、划转和兑换囊括了跨境资金流动的全过程。
国际收支平衡表是交易视角。它是外管局按照复式记账法，记录的我国居民和非居民之间的所有经贸与金融活动（此处居民是国际收支领域概念，包括了在境内有常住地的企业、个人、金融机构与政府部门等），分为经常账户、资本与金融账户、净误差与遗漏三项。
经常账户可以进一步分成货物贸易、服务贸易、初次收入和二次收入四项。
货物贸易是经常账户的主要组成部分，其发生额常年占经常账户发生额的比重在80%以上，与海关总署披露的进出口数据对应，记录了我国对外贸易活动。但由于统计方法存在差异（如对进口商品，外管局按到岸价格计算，海关总署按离岸价格统计），两者并不完全相等。
服务贸易主要记录了跨境旅游、知识产权买卖、运输等和服务业相关的跨境活动，其中跨境旅游是决定性因素，其发生额占该项目的比重常年在70%以上。
初次收入主要是工资、利润、利息等跨境收入，占比偏低；二次收入主要是经常转移，占比更低。我们对这两部分的关注较少。
资本与金融账户分为直接投资、证券投资、金融衍生工具和其他投资、储备五个科目。
直接投资记录了外商直接投资（FDI）和我国对外投资（ODI）活动；证券投资项记录了我国居民对境外市场的股票与债券投资及境外对我国金融市场的投资，北向与南向资金、债券通、QFII和RQFII等项目下的资金流入流出均会反应在这一科目下。金融衍生工具占比小，关注较少。
其他投资项记录了我国对境外市场的非上市股权、货币与存款、贷款、保险和养老金等以及非居民在我国投资的股权、存贷款及其他项目。储备记录了央行管理的外汇资产规模，包括外汇储备、黄金储备、SDR等。通常我们将前四项统称为资本与金融账户（非储备性质），将储备单独看待。
理论上讲，在复式记账法下，国际收支平衡表存在这样一个等式：经常账户变化+资本金融账户（非储备性质）变化+储备变化=0
现实中，这一等式并不完全成立，三者相加或大于零或小于零。因为外管局在制定
国际收支平衡表时，数据来源多元——经常账户数据来源于海关总署、旅游局等部门，直接投资数据来源于商务部，证券投资数据来源证监会。这些政府机构统计方法和口径不同，外管局将这些数据处理加工合并统计后存在误差，无法达成理论层面的完美平衡。因此实际的国际收支平衡表中，还存在净误差与遗漏项以实现理论上的平衡。
代客涉外收付款是资金划转视角，它以资金收付实现制为统计原则，记录了我国非银行部门（企业、个人与非银金融机构）通过银行体系与非居民发生的所有资金往来。
它与国际收支平衡表之间的关系是：
第一，国际收支平衡表的主体是所有居民，银行代客涉外收付款主体是排除掉银行在外的所有居民，包括非金融企业、个人与非银行金融机构等。
第二，国际收支平衡表大部分项目遵循权责发生制原则，即只要交易行为发生便被记录在册。银行代客涉外收付是资金收付实现制，即只有发生了跨境资金划转，才会被计入该项。简单理解，一个是资产负债表的统计方法，另一个是现金流量表的统计方法。
以电子产品出口为例，电子产品通过海关关境时意味着出口交易达成，即被计入国际收支平衡表中的经常账户—货物贸易—出口；但该产品通过海关关境后，由于运输、货物审查、结算方式等原因，货款往往要滞后1-3个月不等才会划转给出口企业，此项收入不计入当期银行代客涉外收付款。
同时，在国际贸易中，有些企业会形成应收、应付、预收、预付款，资金划转与交易行为时间不同，也会造成国际收支平衡表和涉外收付款出现差异。
第三，代客涉外收付款分为经常项目、资本与金融项目两个大项，与国际收支平衡表中的项目一一对应，表示该项目下的跨境资金往来。
比如上述所举电子产品出口获得100美元案例，在国际收支平衡表中被记录在经常账户—货物贸易项目，对应代客涉外收付款也被记在经常项目