a股上市公司子公司分拆上市及财富效应探讨.doc

a股上市公司子公司分拆上市及财富效应探讨.docA股上市公司子公司分拆上市及财富效应探讨
摘要：将子公司分拆上市是上市公司剥离和重构的主要方式之一， 有利于重估企业价值，减少信息不对称，增加股东财富。尤其在目前中国 证券市场上，部分企业的价值由于多元化等原因被低估。因此，鼓励分拆 上市，能够促使企业的价值回归，最终也给予股东更大的回报。
关键词：分拆上市；财富效应；信息不对称假设；剥离价值假设
中图分类号：F2文献标识码：A文章编号：1672 3198 (2012) 13
0101 03
1引言
上市公司分拆(Equity carve out)是上市公司剥离和重构的一项 主要方式，是指母公司将全资拥有的子公司的小部分股份，通常在20%或 以下通过首次公开招股(IP0)或者配股的方式发行出去。由于分拆常常 最后走向分立(spin offs),所以也被称为部分分立。
从2000年北大青鸟分拆青鸟环宇于香港创业板上市开始，A股市场仅 有几例分拆。其原因不仅包含着股权结构问题，法律法规问题，资本市场 规模和企业规模问题，也与证监会对此态度有关。2010年3月份，证监 会曾明确允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市。但由于担心监管困 难，国有资产流失等问题，到2010年11月证监会对分拆的态度逐渐转为 “不鼓励”、“从严掌握”。但2012年4月份，新的证监会主席郭树清则表
示要支持分拆上市。
那么上市公司是否应该分拆，分拆后能否给股东带领财富效应，证监 会应该在何种情况下核准上市公司分拆。从笔者的研究来看，上市公司分 拆对企业的股东能够带来财富效应，特别是在上市公司存在负协同效应的 前提下，通过分拆不仅能够给企业带领新的资金，而且能使价格低估的企 业的价格正常化，从而为股东创造财富。
2中外对于分拆上市财富效应的研究
国内外的实证研究显示，分拆通常具有财富效应。
2. 1国外财富效应的文献综述
国外的实证研究显示，分拆通常具有财富效应。美国的学者Schipper 和Smith (1986)等人研究了从1965年到2002年间1050个分拆上市的例 子，成果表明分拆上市能够带来正的超常收益。
表18项研究中1050个分拆上市样本的
累积超常收益率(CAR)
研究者(研究发表时间)DCAR均值D中位数D样本量D采样时期D事 件窗 口 Schipper and smith (1986) DI. 80%DD76D1965T983D [-4, 0] Klein, Rosenfeld, and Beranek (1991) D2. 70%DD52D1966-1983D [-4,0] Slovin, Sushka, and Ferraro (1995) DI. 20%Dl. 50%D32D1980-1991D [0,1] Allen and McConnell (1998)D2. 10%DD186D1978T993D [T, 1] Vi jh (1999, 2002) DI. 90%DD336D1980-1997D [ -1, 1 ] Mulherin and Boone ( 2000 ) %%D125D1990-1999D [ -1,1 ] Hulburt ( 2003 )
%%D172D1981-1994D [ -1, 0 ] Wag